皓元医药(688131):收入持续高增,前后端增长持续强劲

事件:公司发布2023中报,2023年上半年公司实现营业收入8.81亿元,同比增长41.78％;归母净利润9486万元,同比下降18.50％;扣非归母净利润8562万元,同比下降22.10％。

   收入持续强劲,后端订单饱满。分季度看,2023Q2实现收入4.63亿元(同比,下同,+43.95％),归母净利润4862万元(-10.04％),扣非归母净利润4366万元(-14.58％)。

   我们预计收入增速快于归母主要系:①公司前端业务SKU需求持续强劲,后端产能不断落地带来新的增量;②2023H1公司计提存货跌价损失3461万元所致;盈利能力上,2023H1毛利率50.09％(-6.18pp),净利率10.66％(-7.88pp);费用率方面,2023H1销售费用6278万元(+39.70％),费用率7.13％(-0.11pp)。管理费用1.17亿元(+67.96％),费用率13.27％(+2.07pp)。研发费用1.08亿元(+31.03％),费用率12.30％(-1.01pp);订单上,公司订单饱满,截止2023年6月底,公司后端业务在手订单约4.5亿元。

   前后端业务亮点频频,相互协同有望带来长期成长。1)前端分子砌块与工具化合物:2023H1前端业务实现营收5.35亿元(+39.35％),其中分子砌块收入1.42亿元(+26.10％);工具化合物收入3.93亿元(+44.87％)。公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富,口碑效应凸显,2023H1累计完成订单数量超26万个,分子种类达10.4万种,我们预计随着SKU持续扩增有望驱动业务保持高增。2)后端特色仿制药和创新药CDMO:①2022年后端业务实现营业收入3.40亿元(+45.77％)。其中,仿制药收入1.32亿元(+40.05％)、截止2023年上半年项目数达263个、商业化项目58个,创新药收入2.08亿元(+49.63％)、截止2023年上半年累计承接531个项目。②同时,ADC方面,公司2023年上半年销售收入同比+42.96％,承接ADC项目数超60个,合作客户超570家(+48.32％),第4条新ADC生产线也顺利投入运营,随着后端产能持续开拓,有望带动整体业务持续快速增长。

   盈利预测与投资建议:源于防疫政策变化及公司前期CDMO投入成本较高,我们调整盈利预测,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.02、25.54、33.70亿元,增速分别为40.02％、34.29％、31.96％;归母净利润分别为2.66、3.68、5.11亿元,增速分别为37.52％、38.29％、38.70％。考虑到公司所处赛道发展空间广阔,公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性,享受估值溢价,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。