致尚科技(301486):23H1业绩承压,游戏机XR光通讯等多业务成长可期-2023年中报点评

事件:公司发布23年中报,23H1营收2.50亿元同比+3.24％;归母净利0.42亿元同比-19.58％;扣非归母净利0.40亿元同比-26.61％;毛利率34.19％同比-1.16pcts;净利率16.48％同比-5.19pcts。我们点评如下:

   23H1净利润同比下滑,主要系财务及管理费用增加、N公司游戏机及XR需求疲软等因素。公司23H1营收2.50亿元,同比+3.24％;归母净利0.42亿元,同比-19.58％;扣非归母净利0.40亿元,同比-26.61％;毛利率34.19％,同比-1.16pcts;净利率16.48％,同比-5.19pcts。营收增长放缓主要受N公司游戏机及XR需求疲软影响,但自动化设备带来一定收入贡献。利润下滑源于:1)财务费用增加,其中利息净支出488.63万元,主因购买新厂区增加大额固定资产借款、连接器扩产项目基建产生大额贷款,导致利息支出较高;受汇率波动影响,汇兑净收益大幅减少,同比-65％至479.08万元;2)管理费用增加较大,同比+23.54％至2334.9万元,源于致尚光速及WeSumVietnam新开展经营活动,折旧及摊销/办公及水电费/差旅费等费用有所增加;

   3)毛利率下滑,主要系毛利率较高的游戏机零部件业务占比下滑。

   游戏机零部件及连接器业务承压,自动化设备业务有所增长。分业务看23H1,1)游戏机零部件:营收1.49亿元,同比-4.49％,主因N公司游戏机销量下滑,导致滑轨等产品销量减少,但公司凭借份额提升在降低影响;毛利率38.25％,同比-3.78pcts,主因毛利率较高的滑轨及VR摇杆产品占比下降。

   2)连接器:营收0.70亿元,同比-6.56％,毛利率24.38％,同比+2.11pcts,营收下降主要系电子连接器需求较弱,但光纤连接器表现相对稳健,WeSumVietnam开始贡献收入,实现收入187.21万元。3)精密制造及其他:营收0.22亿元,同比+219.06％,毛利率24.15％,同比+9.15％,主要系新增的自动化设备业务有所增长。

   23H2下游需求有望优于上半年、费用端或有一定缓解,N公司游戏机+XR+光通讯等多业务成长可期。下半年游戏机将迎传统销售旺季,预计N公司游戏机需求有望优于上半年,同时摇杆产品有望随着下半年Quest3推出带来一定贡献。越南WeSum光通讯业务刚开始贡献收入,预计下半年将贡献更大收入。费用端考虑到募集资金带来财务费用节省,预计下半年财务费用支出或有一定改善。中长期看,我们建议关注以下成长逻辑:1)游戏机及XR:尽管短期Switch因进入生命周期第7年销量下滑,但下代产品处于研发阶段,在未来有望带来新动能。致尚是N公司在国内少有的零部件供应链,其未来份额提升、品类扩张空间仍可期。此外公司卡位Meta/索尼/Pico等头部厂商,提供摇杆、游戏机连接器等,有望随着XR新品推出、PS5销量增长受益。2)光通讯:光纤连接器随着未来下游算力需求提升和MPO技术卡位将有成长看点,控股福可喜玛有望强化协同效应,福可喜玛领先的插芯产品能力将进一步与公司现有光通讯产品形成协同配套。此外公司与SENKO合资的WeSum主要为开展光纤连接器业务,有望带来可观的增长弹性。

   维持"强烈推荐"投资评级。公司是国内少数专业从事游戏机零部件生产的厂商,并布局光纤、电子连接器领域多年,同时正拓展自动化设备业务。随着下游需求逐步向好,公司产品品类及份额不断提升,募投项目为公司扩充产能,有望打开公司新成长空间。基于最新财报,我们调整23/24/25年营收为6.62/9.08/11.91亿元,归母净利润为1.22/1.71/2.20亿元,对应EPS为0.95/1.33/1.71元。考虑到公司为国内稀缺的N公司游戏机零部件供应商,同时光通讯+VRAR业务有望打开新成长曲线,未来下游新品发布、公司品类扩张和新业务延展有望带来业绩超预期弹性,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:客户集中度较高、终端客户需求变动、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。