荣晟环保(603165):2Q23业绩超预期,稳步推进芳纶材料进程

2Q23净利润超出市场预期

   公司公布1H23业绩:收入11.3亿元,同比-13％;归母净利润1.58亿元,同比+47％;其中2Q23实现收入5.85亿元,同比-15％,归母净利润0.76亿元,同比+180％,超出市场预期,主要系价格韧性强+成本管控得当。

   点评:1)纸价下跌拖累收入:上半年包装纸需求偏淡、同时进口纸冲击在上半年集中反映,据RISI,1H23行业瓦楞纸价环比下跌超300元。公司采取直销模式(区别于其他龙头的经销渠道),整体价格跌幅弱于行业平均;分季度看,2Q23价格环比下跌。2)2Q销量环比小幅增长:公司坚持高周转经营策略(1H23库存周转天数为14天),整体锚定满产满销目标,我们预估1H23销量超过35万吨,其中2Q23销量环比略增,主要系1Q23春节停机影响。3)2Q吨净利环比略跌:我们估算1Q23吨净利～450元,虽2Q23国废+煤炭成本均环比下调,但纸价跌幅更大,我们估算2Q23吨净利环比略下调至350元+。4)财务数据:1H23经营现金流同比+185％至2亿元,主要系核心原料国废价格同比大幅下滑;资本开支0.5亿元,短期借款同比+106％至6.2亿元,公司稳步推进包装产线及芳纶纸产线建设;资产负债率为32％。

   发展趋势

   2H23包装纸步入修复期,期待需求修复提振纸价。当前时点,我们认为包装纸正驶入修复通道,8月以来行业发布两轮提价函,总计幅度60-80元/吨,据我们调研,目前部分提价落地;同时伴随行业进入传统旺季+下游补库,我们认为价格有望自当前底部稳步向上,叠加成本端(国废+煤炭)价格均在低位,我们看好2H23原纸吨净利环比修复;此外公司公告智能包装产业园(一期)项目投产运行,目前处爬坡期,我们认为伴随公司包装纸产线逐步释放,包装有望贡献新业务增量,并巩固公司在"原纸-包装"产业链的一体化优势。

   原纸提供安全边际,芳纶材料有望驱动成长。公司已在2022年行业大底验证自身价格韧性及盈利安全边际。往后看,公司一巩固"原纸-包装"产业链一体化优势,公告拟建安徽全椒新基地,打造长三角双基地运营模式,并配套光伏及热电联产,放大盈利增长点,量、利抬升均可期待;二为公司拟新建2,000吨芳纶纸产能,公告建设期约2年,我们认为有望于2024年落地释放,若公司如期切入芳纶材料赛道,我们看好公司打造新成长曲线,新业务充分受益芳纶板块国产替代加速及高需求成长红利。

   盈利预测与估值

   我们维持盈利预测不变,现价对应2023-24eP/E为14x、12x;我们维持跑赢行业评级和目标价18元,对应2023-24eP/E为17x、14x,隐含18％上行空间。

   风险

   需求不及预期风险;新基地投建进度不及预期;原材料价格超预期波动。