新开源(300109):中站项目开始放量,业绩持续环比提升-2023年中报点评

事件:公司发布中报,实现主营收入7.79亿元,同比上升14.83％14.83％;归母净利润2.62亿元,同比上升79.46％79.46％;扣非归母净利润2.58亿元,同比上升59.11％59.11％,计提股权激励费用2700万元;其中2023Q2单季度主营收入4.16亿元,同比上升13.18％13.18％;单季度归母净利润1.42亿元,同比上升25.31％25.31％;单季度扣非净利润1.39亿元,同比上升20.82％。

   PVP量利齐升带动中报业绩同比大增。焦作中站2万吨年nvp项目已于23Q2投产贡献增量;成本进一步下降,根据天天化工网的数据统计,23Q2的PVP产品的主要原料BDO均价为11121元吨,环比下滑10.2％0.2％;PVP供需紧平衡下维持高景气,23H1板块毛利率高达62％2％,同比15pctt,实现板块毛利3.66亿元,同比提高50％0％,量利齐升下带动中报业绩同比大增。

   公司的PVP市场份额有望进一步提升。据CHEMICALPROFILE的统计,2022年PVP市场中巴斯夫和亚什兰份额约占41％1％,分别位居全球前二,新开源2022年PVP产能1.4万吨年,位居中国第一、全球第三。近十年来公司PVP产销量持续增长,根据公司中报披露的数据,2014年公司产销量4600吨,2022年产销量进一步提升至1.4万吨,CAGR达到15％5％,2023年有望实现2万吨的产销量。为进一步巩固公司行业地位,增强规模化效应,焦作中站项目全面达产后公司PVP产能将达到年产3.5万吨,市场份额有望获得大幅提升。

   全方位布局精准医疗。公司打造了以肿瘤早筛、分子诊断、基因检测等为核心业务的"健康医疗服务平台",上海松江医疗业务总部基地有望年底投入运营,与参股的华道生物和永泰生物深度合作,将形成国内唯一CART细胞全自主知产权的全产业链生产基地,战略投资1亿元投资广州威溶特公司助力恶性肿瘤重组溶瘤病毒研发,战略投资5千万投资良远生物助力淋巴结靶向药物治疗肿瘤,精准医疗平台雏形初具。

   盈利预测与估值:我们预计公司2023～2025年实现营收19/25/34亿元,yoy+30％/3233％％,实现归母净利润578.6亿元,yoy+100％/2022％22％,当前股价对应PE分别为11/9/8倍,综合相对估值与绝对估值,我们根据FCFE模型测算公司目标价为22.97元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:PVP市场消化不及预期的风险,BDO价格大幅波动的风险,盈利预测与估值不及预期的风险。