福斯达(603173):深冷行业领军企业,海外市场竞争力突出

事件:公司发布2023年中报,2023H1实现营收9.5亿,同比+20.5％;实现归母净利润0.95亿,同比+70.4％;实现扣非归母净利润0.90亿,同比+78.7％。单季度来看,Q2实现营收6.1亿,同比+24.8％,环比+79.2％;实现归母净利润0.60亿,同比+88.7％,环比+69.7％。公司新签订单充足,盈利能力提升。

   公司市场开拓顺利、新签订单充足;加强项目交付管理,海外市场营收高增。2023H1公司实现新签订单约26亿(含税),签订3万等级以上大型空分成套装置6套,中标国内石化行业4万等级空分成套装置,打开公司在国内石化大型空分领域新局面;签订国内首个出口海外大型液化天然气装置的绕管换热器项目。公司重点提升项目交付能力,宝武清能、曲沃、呼和浩特、中东地区DP项目等国内外多个重要项目顺利推进,2023H1公司实现海外收入3.7亿,同比+346.9％,推动公司营收、利润实现稳定增长。

   高毛利海外项目确认收入占比提升,推动公司业绩增长、盈利能力提升。2023H1公司毛利率为24.0％,同比+7.4pp,净利率为10.0％,同比+2.9pp;期间管理费用率为9.0％,同比+0.5个百分点;毛利率提升主要系平均毛利率较高的海外收入同比大幅增长,占比提升至39.1％;净利率提升幅度小于毛利率主要系2023H1公司计提资产和信用减值比2022H1增加0.26亿。单2023Q2来看,公司毛利率为25.5％,同比+9.7pp,环比+4.0pp;净利率为9.8％,同比+3.3pp,环比-0.6pp;净利率环比下滑主要系公司2023Q2单季度计提信用和资产减值损失合计约0.38亿。

   公司为国内空分设备领军企业,客户资源优质稳定,装备制造能力不断提升,有望实现稳定增长。公司下游客户包括林德集团、空气产品公司、普莱克斯、盈德气体、意大利达涅利、英国Petrofac等全球知名大型工业气体公司或国际工程公司,北京市燃气集团、深圳市燃气集团、中国石油、中国海油、宝武集团、中核集团、白银有色、中国冶金科工集团、陕鼓动力、国新能源等国有大中型企业或上市公司,客户优质且粘性强。公司产品性价比优势明显,在中东、东南亚、中亚及南美洲等地区的国际市场竞争中有较强的成本优势,有望持续受益于"一带一路"海外出口。公司募投项目已于2023M1投入试生产,有效缓解公司产能瓶颈,子公司嘉兴福斯达对外投资项目目前顺利推进中,项目建成后将进一步提升公司大型深冷装备制造能力,提高公司盈利能力。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.5、3.7、4.8亿元,对应EPS分别为1.59、2.29、2.99元,对应当前股价PE分别为19、13、10倍,未来三年归母净利润复合增长率50％;给予公司2024年20倍目标PE,六个月目标价45.80元;首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产能投产建设不及预期、项目进展不及预期、海外业务经营、汇率波动等风险。