中国重工(601989):二季度业绩显著改善,民船订单高质量增长-公司点评报告

中国重工发布半年度业绩报告,业绩基本符合预期。公司2023H1实现营业收入168.66亿元,yoy+12.93％;归母净利润1.92亿元,yoy+132.98％。新签订单角度,民船板块依然是公司的新订单的主推力。此外,中国重工的接单质量进一步提高,单位万载重吨位的订单造价已提升至0.49亿元。当前中国重工的主要逻辑依然围绕在"业绩确定性回暖+订单结构强势升级,船价提升领先行业+估值(PB)相对便宜"三点。继续维持"强烈推荐"评级。

   中国重工发布半年度业绩报告,业绩基本符合预期。公司2023H1实现营业收入168.66亿元,yoy+12.93％;归母净利润1.92亿元,yoy+132.98％。

   2023Q2单季度营收100.43亿元,yoy+13.85％;归母净利润1.26亿元,yoy+119.64％。

   分业务结构来看,公司的海洋运输装备营收达到48.1亿元,yoy+6.1％,毛利率达到1.07％,yoy+11.94pct,扭亏为盈;深海装备及舰船修理改装营收达到30.4亿元,yoy+117.1％;海洋防务及海洋开发装备营收达到22.4亿元,yoy-7.7％;舰船配套及机电装备营收达到37.9亿元,yoy+12.1％;战略新兴产业及其他营收达到25.3亿元,yoy-6.9％。

   从新签订单结构来看,海洋运输装备(民船)依然是公司的新订单的主推力。

   上半年公司累计新签订单达到375.5亿元,yoy+14.5％,其中海洋运输装备新签订单173.3亿元,yoy-6.41％但整体依然维持在高位(且实际上大连船舶重工在7月后新接订单持续发力)。此外,海洋防务及海洋开发装备增长亮眼,上半年新签订单达到78.8亿元,yoy+3156.8％。

   截至6月底,公司手持订单累计1315.26亿元,yoy+20.3％,其中海洋运输装备手持订单高达671.61亿元,yoy+37％(所有业务中增速最快),占比已经达到51％。这表明民船大周期的逻辑正在船海龙头中国重工内部进行演绎。

   更深一步分析,中国重工的接单质量进一步提高。2018年公司单位载重吨位的接单价值量为0.18亿元,2022年这一指标上升到0.45亿元,大幅领先行业平均船价的涨幅。2023H1,中国重工单位载重吨位的接单价值量提高到0.49亿元(而完工订单的单位载重吨位造价仅为0.16亿元,即还是在交付2018～2019年的低价订单,对应毛利率1％),表明公司订单结构持续升级,后续利润率有望持续放大。

   从细分船厂接单来看。根据clarkson数据,截至2023年8月,大连船舶重工手持订单仅为144万CGT,相比公司超过100万的修正吨产能而言,仍存在较大接单能力。根据clarkson的预测,2023年大船集团交付总吨约为19.6万CGT,而2024年将大幅提升至38.2万CGT,这表明2024年的业绩将更为可期。

   与此同时,行业端的订单量、价信息继续向好。根据中国船舶工业行业协会2023年1-7月,全国造船完工量2409万载重吨,同比增长15.6％;新接订单量4476万载重吨,同比增长74％。据克拉克森数据显示,截至2023年7月,新船价格综合指数达到172.3点,环比增长0.8％,同比增长6.7％,连续增长7个月,再创2009年以来的新高。同时,中国造船企业的实力和国际影响力显著增强。7月新签订单、手持订单的全球占比继续维持高位。2023年7月底,中国船厂手持订单占全球市场份额达到52.9％ct;1-7月累计新签订单占全球份额达到67.7％。预计后续中国造船市场份额将继续维持高位。

   维持"强烈推荐"投资评级。中国重工Q2业绩大体符合预期,且公司新签订单数据更加喜人,呈现量价齐增的逻辑。船舶板块基本面复苏,是我们今年重点的推荐主线。当前中国重工的主要逻辑依然围绕在"业绩确定性回暖+订单结构强势升级,船价提升领先行业+估值(PB)相对便宜"三点。我们预计中国重工23/24/25年的归母净利润分别为13.1/47.1/75.3亿元。继续强烈推荐中国重工!

   风险提示:散货船航运市场持续低迷,修复不及预期;中国重工内部生产效率提升不及预期;原材料价格持续上涨,人工费用持续上涨;汇率波动风险;美元持续走强;对于行业周期的预测与实际不一致。