晶科科技(601778):开发转让模式成型,储能布局落地

1H23归母净利同比+35％,下调盈利预测与目标价晶科科技发布半年报,1H23实现营收17.51亿元(yoy+16％),归母净利1.38亿元(yoy+35％),扣非净利1.05亿元(yoy+43％);2Q23实现营收9.33亿元(yoy+2％,qoq+14％),归母净利1.13亿元(yoy-26％,qoq+368％)。根据公司1H23开发与在建项目最新进展,下调自持并网容量和EPC收入预测,我们预计公司23-25年归母净利为4.2/7.6/9.0亿元(前值5.8/7.8/10.8亿元),EPS分别为0.12/0.21/0.25元(前值0.16/0.22/0.30元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为18x,考虑公司24-25年归母净利CAGR(47％)高于可比均值(29％),给予公司24年23xPE,目标价4.83元(前值5.60元,基于23年35xPE),维持"增持"评级。

   开发运营转让:收入同比+21％,开发规模持续增长1H23公司开发运营转让业务收入同比增加2.7亿元(+21％),毛利率同比持平于54％,主要得益于:1)发电收入同比增1.8亿元(+15％),发电量同比+21％、平均结算电价同比-5％;2)开发咨询服务收入同比增1.1亿元(+889％)。1H23公司新开发项目合计2GW,其中集中式/工商业/户用分别为763/246/526MW(户用为建档口径);新并网装机合计626MW,其中集中式/工商业/户用分别为51/195/380MW。截至6月末公司在建项目合计1,516MW,其中集中式/工商业/户用分别为1,335/127/54MW。我们将23-25年自持并网容量下调至5.52/7.27/8.51GW(原值6.14/8.68/11.22GW)。

   EPC:收入同比-68％,毛利率同比+2pp1H23公司电站EPC收入同比减少1.4亿元(-68％),毛利率同比+2pp至9％。公司EPC业务主要通过市场招投标和以开发带动EPC两种模式获取EPC订单。由于市场竞争加剧,公司目前侧重于以开发带动EPC订单,因此订单规模相对更小、但订单利润率水平相对更高。

   调整运维资源分配,储能布局落地1H23公司运营维护收入同比减少0.15亿元(-34％),主要是公司终止部分低盈利或亏损的代维合同,月末代维规模较年初下降0.29GW至1.81GW。

   公司储能布局落地,1H23新获取网侧储能备案1.4GWh、用户侧储能备案15.98MWh,海宁用户侧储能10MW/20MWh已顺利参与"填谷削峰"。7月首个独立共享储能电站100MW/200MWh成功并网。

   风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险。