海通证券(600837):投资弹性显著,减值拖累业绩

核心观点2023H1营业收入170亿元,同比+40％;归母净利润38亿元,同比-20％。

   加权ROE(未年化)2.29％,同比-0.59pct。23Q2归母净利润14亿元,同比-57％,环比-43％。23H1末剔除保证金后的杠杆率3.8倍,较年初3.9倍下滑。投资业绩大幅增长,营收增长、净利润下降主要系计提12亿元大额信用减值损失(22H1仅1.8亿元)。考虑当前市场情绪待改善,交投活跃度有待提升,预计2023-2025年EPS为0.42/0.53/0.62元(前值0.60/0.67/0.77元),2023年BPS为12.89元(前值13.02元)。A股可比公司2023PBWind一致预期均值1.22倍,H股0.63倍,考虑公司信用减值较高、业绩波动较大,给予A股2023年目标PB1.0倍,H股0.45倍。

   维持A股"买入"评级和H股"持有"评级,给予目标价A/H股人民币12.89元/6.34港币(前值人民币13.02元/6.69港币)。

   投资业绩弹性显著,投行业绩有所下滑23H1投资类收入33亿元,同比+375％,为业绩主要驱动。拆分来看,主要系23Q1弹性显著,单季度投资类收入为20亿元,同比扭亏。一站式场外衍生品业务平台"e海通衍"系统持续建设迭代,期末场外衍生品存续规模合计1649亿元。23H1投行净收入19亿元,同比-20％。股权融资贯彻"行业化"区域化"战略,IPO/再融资承销金额分别为263/66亿元,同比+7％/-8％,期末公司保荐的IPO在审及待发项目数量67家,市场排名第3;

   债券融资持续夯实执业质量,23H1承销金额2097亿元,同比+9％。

   股基市占小幅上升,利息净收入承压财富管理强化"交易服务、投资顾问及基于资产配置的产品销售"等三大核心能力。23H1经纪净收入20亿元,同比-20％。公司股票基金交易额8.2万亿元,测算市占率3.31％,同比提升0.05pct。期末财富管理客户数量1,777万户,较年初+4.3％。金融产品销售规模实现逆势增长,日均保有量1259亿元,较年初+3.7％。23H1利息净收入22亿元,同比-29％。期末两融余额636亿元,融券市场份额由年初4.1％提升至6.1％;股质余额267亿元,稳步收缩。23H1信用减值损失12亿元(22H1仅1.8亿元),拖累业绩。

   资管净收入下降,控/参股基金公司利润贡献约10％23H1资管净收入9亿元,同比-14％。海通资管期末AUM825亿元,较年初-14％;其中集合/定向/专项规模分别233/187/405亿元;海富通基金AUM4403亿元,其中公募基金1650亿元,较年初+17％;富国基金AUM超1.4万亿元。考虑持股比后,23H1海富通基金+富国基金净利润贡献合计10.3％。

   风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。