申菱环境(301018):旧厂房拆除影响短期业绩,新能源业务批量交付

上半年归母净利润下降16％。2023年上半年,公司实现营收11.49亿元,同比增长6.3％;实现归母净利润0.87亿元,同比下降16％;实现扣非归母净利润1.0亿元,同比增长12.6％。单季度来看,23Q2公司实现营业收入6.87亿元,同比+6.3％;实现归母净利润0.46亿元,同比下降31％;实现扣非归母净利润0.65亿元,同比增长8.6％。公司上半年营收稳健增长,利润同比下降主要受旧厂房拆除(计提损失2212万元)和股份支付费用(计提2611万元)影响,若剔除上述影响,上半年公司归母净利润同比增长25.2％。

   原材料成本压力缓解,毛利率回暖。受益于铜等上游原材料成本压力缓解,公司总体毛利率回暖。2023年上半年,公司毛利率为29.0％,同比提升1.7pct。费用端,由于股权激励费用和固定资产折旧影响,上半年公司管理费用率显著提升2.1pct至7.9％;销售费用率和研发费用率同比基本持平。

   叠加旧厂房拆除计提损失影响,上半年公司净利率同比下降2.1pct至7.6％。

   分版块来看:(1)数据服务板块稳健增长,上半年营收同比增长13.5％,随着AI发展,算力中心建设有望加速液冷应用。公司液冷产品可用于冷板式和浸没式系统,截至2022年底,累计交付规模超过500MW,前瞻布局。(2)新能源业务批量交付,工业板块增长显著。公司工业板块营收同比增长51.3％,其中新能源业务实现营收1.75亿元,同比增长23.7倍。新能源业务批量交付,有望受益下游需求高景气。(3)特种板块受交付节奏影响,上半年公司特种板块营收同比下降35.2％,主要原因是由于项目交付和确认收入进度较慢,预计下半年交付和确认收入进度加快。(4)热储制造基地已于2023年6月份正式投产,有望带动公建及商用空调板块增长。

   风险提示:新能源发展不及预期;液冷技术应用不及预期;行业竞争加剧。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。

   考虑到公司厂房拆除影响非经常性损益,部分业务板块受交付节奏影响,基于此,下调此前盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别由3.4/4.8/6.6亿元下调至2.4/3.2/4.0亿元,对应当前PE分别为31/23/18倍。长期来看,公司积淀了较强的特定场景解决方案能力,已布局的数据中心、新能源等领域具有较高成长性,维持"买入"评级。