中金岭南(000060):铅锌跌价盈利下滑,铜冶炼增收增利

2023H1年公司归母净利润同比下降36％。2023H1公司实现营收372亿元(+3.9％),归母净利润5.4亿元(-36.3％),扣非归母净利润5.03亿元(-38.8％),经营性净现金流0.47亿元(-90.4％)。其中2023Q2单季营收204亿元(-3.3％),归母净利润2.2亿元(-57.3％),扣非归母净利润1.95亿元(-59.8％)。盈利下降主因锌价下跌,2023H1锌现货价22132元/吨,同比下降了3757元/吨,公司年产锌精矿19万吨,锌价跌幅基本可以对应公司盈利的下降。

   铜冶炼业务进展顺畅,增收又增利:上半年纳入铜冶炼业务后,公司营收和盈利结构显著改变,一是贸易业务营收占比从80％下降到50％,随着铜冶炼业务纳入,公司主动缩减了贸易业务规模,今年上半年贸易业务收入同比下降了39％;二是铜冶炼业务成为公司营收和盈利的重要组成部分。

   上半年子公司中金铜业阴极铜产量19.2万吨,贡献营收132亿元,净利润2.45亿元,营收占比达到35％,毛利润占比达到34％,粗略测算单吨阴极铜毛利润2750元/吨,净利润1300元/吨,显著高于行业平均水平。今年是公司进军铜产业链元年,并购的铜冶炼业务实现当年达产、当年盈利且利润丰厚;今年上半年锌价显著承压,而铜冶炼版块发力,对冲了一部分铅锌版块盈利下滑。

   风险提示:铜、锌价格或铜精矿加工费下跌风险,矿山投产进度不及预期风险。

   投资建议:下调盈利预测,维持"增持"评级。

   假设2023-2025年锌价均为22000元/吨(前值23000元/吨),锌精矿加工费5000元/吨(前值5500元/吨),铜价均为68000元/吨,铜精矿加工费88美元/吨,得到公司2023/2024/2025年营收分别为781/842/963亿元,同比增速41.1/7.8/14.4％,归母净利润分别为12.74/14.06/22.67亿元(前值14.13/14.86/22.08亿元),同比增速5.1/10.4/61.3％,摊薄EPS分别为0.34/0.38/0.61元。当前股价对应PE分别为14.7/13.3/8.2x。公司是国内铅锌采选冶头部生产企业,拥有凡口铅锌矿等优质铅锌矿山,已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨,公司通过并购东营方圆铜冶炼厂,正式进军铜产业链,上半年铜冶炼业务增收增利,配套铜矿山将于明年建成,进一步打开成长空间,维持"增持"评级。