深天马A(000050):显示行业底部持续调整,看好AMOLED+车载中长期增量贡献

事件:2023年H1公司实现营收160.02亿元,同比增长1.68％;实现归母净利润-14.24亿元,同比下降483.88％;实现扣非净利润-20.41亿元,同比下降765.79％。2023年Q2公司实现营收82.94亿元,同比增长17.14％,环比增长7.60％;实现归母净利润-7.62亿元,同比下降361.74％,环比下降15.05％;实现扣非净利润-11.24亿元,同比下降854.65％,环比下降22.52％。

   显示行业底部持续调整,Q2需求端环比温和复苏:2023年H1,受经济及外部环境影响,终端需求低迷,行业竞争加剧,显示行业整体处于底部持续调整阶段,行业利润率处于低位,显示产品均价同比大幅下降,公司所处的中小尺寸显示领域受到的冲击尤为明显,公司利润端承压。2023年H1,公司毛利率为5.65％,同比-8.83pcts;净利率-8.92％,同比-11.27pcts。费用方面,2023年H1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.20％/2.20％/9.12％/2.53％,同比变动分别为+0.08/-0.36/-0.29/+1.06pcts。其中,H1财务费用率与绝对值同比增长,主要系汇兑收益减少所致。Q2以来,中小尺寸显示领域产品价格依然承压,但降幅持续收窄,行业需求环比温和回升。2023年H1,公司整体营业收入同比持稳,在车载显示、工业品显示等领域持续保持竞争优势,并在AMOLED智能手机、LTPS平板笔电等领域实现大幅增长,展现出了较大的经营韧性和发展空间。展望2023年全年,随着下游需求不断回暖,市场供需关系趋向平缓,公司有望逐步修复盈利能力;中长期来看,随着公司高世代线产能释放,AMOLED、车载显示等领域需求持续扩张,公司有望进一步打开增长空间,提升盈利水平。

   产品结构持续优化,AMOLED新线产能释放在即:公司产品结构持续优化,产品在客户端渗透率持续提升。2023年H1,LTPS方面,公司LTPS车载产品出货量同比增长约30％,中高端IT显示产品出货量同比增长约150％,其中LTPS平板电脑显示产品市占率全球领先。OLED方面,公司柔性AMOLED智能手机业务市占率跻身国内前三,出货量同比增长超400％,其中独供项目出货量占比近五成,支持多个品牌客户旗舰、高端项目首发;根据公司2023年中报,公司OLED刚性穿戴产品出货量市占继续保持全球第一。车载业务方面,公司在前装市场持续保持全球领先,在主要新能源汽车客户的份额加速提升,汽车电子业务已开始向国际头部客户批量交付;新项目机会快速累积,获得项目定点金额保持高水位,业务涵盖OLED、LocalDimming等技术,汽车电子、新能源等方向。专业显示业务方面,公司持续在众多细分市场保持头部竞争力,整体盈利水平较稳定。此外,2023年H1,公司持续加快产业布局,加速推进新产线建设。其中,TM18顺利爬坡,提前5个月实现单月百万片出货,预计年内将形成折叠、HTD、MLP量产能力;TM20已于今年6月提前封顶;TM19及Micro-LED产线按计划顺利建设中。

   受益新兴技术发展普及,显示行业动能强劲:随着5G、AIoT、大数据、元宇宙等新技术的发展与普及,智能化进程持续推进,各形态的智能终端的作用日益凸显,显示屏作为人机交互的主要载体,行业发展前景尤为广阔。公司2022年年报显示,根据Omdia的预测,智能手机显示方面,智能手机作为最重要的人机交互界面,在远期将保持成长态势,预计到2028年规模将超过16.6亿片;车载显示方面,随着汽车智能化、可视化已成为发展趋势以及新能源汽车的快速普及,2028年全球车载显示屏需求量将达2.47亿片;IT显示方面,长期来看整体呈现向上态势并不断升级,预计到2028年需求量为6.98亿片;智能穿戴显示方面,得益于产品线日益丰富、健康监测更趋成熟等因素驱动,智能穿戴市场呈现持续增长态势,预计到2028年需求量将超过4亿片。此外,根据WitsView睿智显示调研数据,2023年8月下旬,电视各尺寸面板价格进一步上涨,其中65/55/43/32寸电视面板均价分别较前月上涨3.7％/5.0％/4.8％/5.6％;同时,各规格显示器面板均价环比小幅提升,27/23.8寸IPS面板、21.5寸TN面板均价均较前月上涨0.2％。

   CINNOResearch预测,Q3手机面板价格总体将逐步趋于稳定,其中,LTPS低价产品将小幅涨价,a-Si/柔性AMOLED低价产品亦存在涨价可能性。综合来看,随着整体市场环境逐步好转以及技术演进,全球中小显示行业仍将呈现成长态势。

   维持"增持"评级:公司主要从事显示器件及相关的材料、设备、产品的设计、制造、销售,产品广泛应用于手机、平板与笔电以及车载显示市场。随着5G、AIoT、大数据、元宇宙等新技术的发展与普及,各形态智能终端对中小显示的需求将持续增长,长期来看,显示行业仍呈现较强的成长动能。

   2022年,公司高世代AMOLED产线点亮达产;同年,公司联合相关合作方分别在厦门、芜湖等地合资投资建设G8.6新型显示面板生产线、新型显示模组生产线及全制程Micro-LED试验线等三条产线,助力公司业务开拓。公司作为全球LTPS手机面板、车载显示等细分领域龙头,有望通过产能扩充、产线优化及新品突破持续提升公司核心竞争力和盈利水平,打开长线增长空间。

   预计公司2023-2025年归母净利润分别为-20.43亿元、6.70亿元、18.19亿元,EPS分别为-0.83、0.27元、0.74元,对应2024、2025年PE分别为31X、11X。

   风险提示:市场风险、技术工艺风险、知识产权风险、宏观经济风险。