华达科技(603358):新能源业务持续增长,整车回暖或带动未来发展

1H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩:1H23公司实现收入23.6亿元,同比+10.0％,归母净利润1.60亿元,同比+17.4％,扣非净利润1.24亿元,同比-3.1％。对应公司2Q23收入12.9亿元,同比/环比+26.1％/+20.3％;归母净利润0.40亿元,同比/环比-29.5％/-66.6％;扣非净利润0.30亿元,同比/环比-45.6％/-68.1％。业绩低于我们预期,主要由合资客户终端销量承压所致。

   发展趋势整车销售承压抑制业绩增速,伴随下游回暖有望实现快速发展。1H23受宏观经济压力以及整车厂"价格战"影响,国内汽车市场产销曾一度承压。与此同时,国内汽车市场竞争格局也发生了深刻变化,国产品牌加速崛起,合资车企占比持续下行。公司传统业务以车身结构件为主,该部分客户以日系和德系合资车企为主,因此受整车销量压力以及合资车企占比下行等多重压力。与此同时,以电池托盘为代表的新能源汽车业务,也受到下游新能源车企在上半年去库存的影响。我们认为,伴随整车终端销量的持续回暖和公司新能源业务占比的提升,公司有望进入快速发展期。

   新能源汽车托盘业务快速发展,受益于电池系统技术迭代。公司新能源汽车零部件业务以江苏恒义为主体,产品包括电池托盘以及电驱动结构件等。

   1H23江苏恒义实现营业收入6.46亿元,同比增长37.23％,营收占比升至27.38％,比去年同期增长5.45个百分点。随着电池系统向CTP/CTC的不断迭代,单车价值量和工艺壁垒等持续提升,我们认为,江苏恒义作为新能源汽车电池托盘的头部企业之一,同时也是宁德时代麒麟3.0电池的核心供应商,有望充分受益于电池系统技术的迭代升级。公司与宁德时代、小鹏、蜂巢、比亚迪等头部客户的合作进一步加深,持续扩产以满足需求增长;同时,公司计划布局上游铝挤压产能持续降本,盈利能力有望优于同行。

   依托产业资源优势,延伸布局一体化压铸和汽车智能化。公司依托在车身中大型结构件领域多年积累,将客户资源和技术工艺等优势不断延伸,随着车身一体化压铸技术渗透加速,公司也前瞻布局相关领域。在聚焦新能源车电动零部件的同时,公司开始布局汽车智能化,中报显示,公司对芜湖龙湖智能联网汽车产业基金投资0.5亿元,持续丰富新能源汽车产业布局。

   盈利预测与估值考虑到整车市场销售承压,我们下调2023/2024年盈利预测18％/18％至3.87/4.98亿元。当前股价对应23/24年18.8倍/14.7倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑整车企业压力传导,下调目标价15％至20.28元,对应23/24年23.0/17.9倍市盈率,较当前股价有22.1％的上行空间。

   风险新能源汽车销量不及预期,原材料成本控制不及预期。