中密控股(300470):短期扰动不改核心逻辑,期待H2恢复-中报点评

事件概况

   中密控股于2023年8月29日发布2023年半年报。公司2023年H1实现营收6.13亿元,同比+6.94％,公司营收规模持续增长。

   H1净利率相比22年提升0.83pct,Q2毛利受交付及原材料影响略降

   公司2023H1实现营业收入6.13亿元,同比+6.94％,实现归母净利润1.61亿元,同比+6.92％。单季度来看,公司Q2实现营收3.26亿元,同比+5.61％,H1公司增量业务方面化工项目较多,执行复杂且周期长的国际业务订单增加导致干气密封产品交付量有所下降,存量业务收入增长明显,带来机械密封板块收入增长。利润层面,H1实现毛利率51.19％,同比-1.58pct,Q2毛利率48.71％环比-5.29pct,主要系机械密封板块天然气长输管线市场竞争异常激烈导致部分增量业务项目毛利率低于往年,橡塑密封板块进口原材料的持续涨价影响毛利,特种阀门因H1需求不够旺盛市场竞争激烈,毛利承压。H1净利率达26.31％,相比2022年提升0.83pct,公司净利率基本稳定。

   在手订单充足,持续投入研发突破高端领域,核电进口替代持续前进

   H1公司合同负债达5880万元同比+59.34％,公司在手订单充足,设计及生产制造环节始终保持超负荷状态。

   H1公司投入研发3583万元,同比+32.64％,研发费用率达5.84％,公司在研项目总计79项,两项课题为国家重点研发项目,多项项目取得关键进展,持续提升公司核心竞争力。

   H1公司首个核主泵静压轴封完成第一个商运服役周期,运转期间性能稳定、指标合格,公司已取得中广核集团、中核集团等多个机组订单,中标宁德核电主泵项目,交付中广核多个机组的核二、三级泵机械密封。核电领域全面替代进口工作持续高速前进,核电领域对安全性要求极高,产品生产节奏较慢、执行周期长,公司凭借技术优势市场开拓进展顺利,未来数年核电领域有望成为公司利润增长的有利支撑。

   紧跟"一带一路"开拓国际市场,未来可期H1公司紧跟国家"一带一路"战略开拓国际市场,新签订单远超去年同期,海外市场营收近5000万,与多个海外终端客户、主机厂首次建立合作,与苏尔寿德国签订首个合同,首次配套德国雷仕泵业等。2022年公司组建海外市场本土化销售团队,2023H1参展多个海外重要展会,不断提升品牌知名度,未来公司国际业务有望保持高速增长。

  

   盈利预测、估值及投资评级

   我们预测公司2023-2025年营业收入分别为14.1/16.6/19.4亿元,同比增速分别为16.2％/17.3％/17.1％,2023-2025年归母净利润3.66/4.38/5.22亿元,同比增速分别为18.5％/19.5％/19.1％。以当前总股本计算的摊薄EPS为1.76/2.1/2.51元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为22/18/15倍。考虑公司作为国内机械密封龙头,技术竞争实力强劲,维持"买入"评级。

  

   风险提示

   1)下游产能建设不及预期;2)产品研发不及预期;3)并购公司业绩整合不及预期。