中国国贸(600007):上半年收入利润稳增,经营势头持续向好

1H23业绩符合市场预期中国国贸公布1H23业绩:收入同比增长17％至19.4亿元;税前毛利率同比增长4ppt至60.3％(2022全年56.5％),四项费用率同比下降2ppt至6.3％;归母净利润同比增长15％至6.5亿元,扣非归母净利润同比增长37％至6.5亿元(主要因去年同期确认1亿元保险赔偿收入),符合市场预期。

   租赁物业收入稳步增长,酒店业务恢复盈利。公司1H23写字楼收入同比增长2％至8亿元,商城收入同比增长14％至6亿元,公寓收入同比增长19％至0.9亿元,共同带动物业租赁板块收入录得8％的稳健增速。同时,公司酒店业务回暖明显,收入同比增长132％至3亿元(已恢复至2019年同期的八成),在扭亏的基础上毛利率较2019年录得小幅增长。具体分业态看:1H23末写字楼出租率96.2％,环比1Q23末上行0.1ppt,同比增长0.3ppt,其中二期和三期A同环比均有增长,一期和三期B同比略有下降但环比持平;平均租金同比增长2％至637元/平/月,环比基本保持平稳,在办公物业市场相对疲软的背景下体现出较强内生韧性。

   1H23末商城平均出租率环比提升0.1ppt至98.8％,较2022年末持平;平均租金同比增长14％至1257元/平/月(主要因期内无租金减免及按营业额收取的提成租金收入增加),较21/22年分别增长7％/8％,其中三期B同比增幅最高(27％),东楼绝对租金最高(2359元/平/月)。

   1H23末公寓出租率环比提升4.5ppt至82.1％,同比提升14.1ppt;平均租金371元/平/月,同环比均有小幅下滑,主要因大户型出租率提升且其平均租金低于小户型。

   发展趋势现金流表现亮眼,全年业绩有望延续稳健增长。2022年公司经营性现金流净额逆势增长至18亿元(为历史年度最高值),1H23同比继续增长9.4％至10亿元,带动1H23末在手现金增厚至37亿元。考虑到公司后续资本支出规模可控,我们认为公司"现金牛"优势有望持续强化,后续分红比例有望维持在高位(2022年为63％)。同时,我们预计公司全年营业收入有望在租赁物业经营平稳向好、酒店业务持续复苏的支撑下实现稳健增长,毛利率有望与半年度水平大体持平,带动归母净利润录得双位数的同比增长。

   盈利预测与估值考虑到公司租金收入增长有保障、成本费用控制优异,上调23/24年盈利预测6％/7％至13/14亿元,对应同比增速为16％/11％。当前股价对应15.5/14.0倍23/24年P/E和4.1％/4.5％的23/24年股息收益率。维持跑赢行业评级,上调目标价14％至23.6元以反映盈利预测调整和市场风险偏好提升,对应18/16倍2023/2024年P/E和18％的上行空间。

   风险持有型物业出租率及租金增速低于预期;消费复苏情况低于预期。