贝特瑞(835185):Q2盈利能力改善,推进海外负极材料产能布局-2023年半年报点评

要点

   事件:2023年上半年,公司实现营业收入134.23亿元,同比增长31.59％,实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元,同比下降7.69％。

   点评:

   高价库存出清及产品降价影响盈利,Q2业绩显著改善:公司2023H1销量和收入均实现同比增长,但因前期高价库存出清及产品价格下调,影响了盈利水平。公司23Q2实现归母净利润5.54亿元,同比+18.73％,环比+88.92％,Q2业绩改善。

   公司23H1经营活动产生的现金流净额同比增长1,681％,经营性现金流大幅好转主要由于加强销售回款,同时优化库存。

   负极材料龙头地位稳固,Q2盈利能力显著改善:公司23H1实现负极材料销量超过17万吨,实现收入63.27亿元;毛利率21.18％,同比下滑2.36pct,Q2随着库存优化以及石墨化自给率提升,盈利能力改善明显。据鑫椤资讯,2023年上半年贝特瑞负极材料出货量国内占比约26％,全球占比约25％。截至23H1期末,公司已投产负极材料产能为49.5万吨/年,硅基负极材料产能5000吨/年。

   高镍三元正极材料长期稳健发展:公司23H1正极材料销量超过1.9万吨,实现收入69.00亿元,同比+95.30％,主要由于公司正极材料产能释放,销量增加;毛利率8.54％,同比-2.33pct,公司正极材料以海外客户为主,库存管理稳健,受锂盐与产品降价影响相对较小。截至23H1期末,公司已投产正极材料产能为6.3万吨/年。

   加大海外负极材料产能布局,引领新产品前瞻研发:公司负极材料海外布局领先,印尼年产8万吨负极材料一体化项目顺利推进。新产品方面,公司硅碳负极材料已开发第五代产品,比容量达2000mAh/g以上、发布了比容量可达350mAh/g和首效达90％的钠电负极材料"探钠350"、比容量可达145mAh/g和压实密度大于3.4g/cc的钠电正极材料"贝钠-O3B"、燃料电池催化层碳材料"探氢BMC"和新型扩散层碳材料"探氢BGD"等。

   盈利预测、估值与评级:新能源车行业阶段性需求偏弱,正负极材料价格下调影响公司盈利水平,下调23-25年净利润预测至20.26/25.43/34.30亿元(分别下调14％/18％/10％),对应PE13/10/8X。公司PE估值处于历史底部区间,产能规模行业领先,负极材料海外布局领先,公司龙头地位稳固,引领新产品前瞻研发,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、原材料价格波动、产能建设不达预期。