祥生医疗(688358):海外产品梯队健全,应用领域全面拓宽

事件:公司发布2023年中报,实现收入2.96亿元(+29.8％),实现归母净利润1.12亿元(+47.8％),实现扣非归母1.10亿元(+48.2％)。经营活动现金流净额0.36亿元(+187.7％)。23H1已完成22年积压订单的出货,公司恢复疫后正常营运水平。

   23H1业绩表现稳健,盈利能力持续提升。22Q4因公共卫生安全问题而未完成发货的库存,在23H1完成了出货。23H1净利润增速快于营收增速,主要系:1)汇兑收益增加;2)高端产品占比持续提升;3)海外业务稳健增长。分季度看,2023Q1/Q2单季度收入1.65/1.31亿元(+64.6％/+2.6％),单季度归母净利润分别为0.53/0.59亿元(+111.3％/+16.8％),单季度扣非归母净利润分别为0.52/0.59亿元(+113.8％/+16.7％)。23Q1因递延受益,业绩显著提升。23Q2营收同比增速相较平缓,系22Q2业绩大幅提速造成的基数较高且销售进入淡季所致。从盈利能力看,23H1毛利率为60.2％(+0.7pp),主要系高端产品占比持续提升。四费率18.8％(-6.1pp),其中销售、研发费用率分别下降0.9pp、4.1pp。从现金流量净额看,公司经营活动现金流净额为0.36亿元(+187.7％),主要系:1)23H1货款收回金额增加;2)22年战略性储备芯片等电子物料,导致23H1采购规模下降。投资活动产生的现金流量净额为1.33亿元(+115.4％),主要系结构性存款到期收回金额增加所致。

   海外市场全面打造"SonoFamily",产品梯队健全。公司前瞻布局多系列超声产品,包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台SonoAI,其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1)AI全方面赋能:人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2)SonoEye补基层短板:SonoEye掌超已推出5个系列,凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3)SonoAir、SonoMax提高端水平:轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品,自22年底从德国推向市场,现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax今年首次在全球亮相,性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以"SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场,SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗"为工作重心,提高公司超声产品在全球的竞争力。

   加大营销力度,拓宽应用领域。1)23H1公司举办多场学术推广活动和超声系列专题培训,并积极推进公众号、视频号等品牌运营推广。海外市场销售人员、展会差旅费增加。因此,23H1销售费用达到0.28亿元,同比增长18.6％。2)此外,公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场,未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场,为公司带来更高的回报。

   盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一,以便携超为差异化特色。预计2023-2025年归母净利润分别为1.6、2.1、2.6亿元,对应PE估值分别为29、23、18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。