国光电器(002045):盈利稳步改善,拥抱AI音箱、车载声学新浪潮

事件:公司发布2023年中报,23H1实现营收24.98亿元,同比-4.71％,实现归母净利润0.64亿元,同比+3.59％,扣非净利润0.54亿元,同比+11.92％,毛利率12.69％,同比+1.93pct。23Q2单季度公司实现营收14.11亿元,同比-5.91％/环比+29.91％,实现归母净利润0.57亿元,同比+1.94％/环比+700.61％,扣非净利润0.52亿元,同比+14.45％/环比+3207.97％,毛利率13.44％,同比+3.11pct/环比+1.73pct。

   收入微降,盈利改善明显:23H1终端消费市场需求不振,公司收入虽同比略有下降,但毛利率及利润仍有增长,主因:1)更多ODM/JDM项目+高技术壁垒的新订单推升毛利率;2)积极降本增效、强化经营管理提升盈利能力;3)汇率顺风增厚利润。展望后续,随着公司产品盈利结构改善,AI音箱、汽车/XR声学齐头并进,远期享有广阔发展空间。

   生成式AI带来音箱新机遇:公司与vifa共同研发,由公司独家生产的"ChatMini"智能音箱于2023年8月推出市场,该音箱主打的高情商陪伴畅聊依托于ChatGPT与百度文心一言双AI驱动。生成式AI产品的发展有望开启交互性智能产品新的发展浪潮,进而为公司音响电声事业带来新的发展机遇。

   汽车声学进展顺利,有望步入快速成长期:公司已成为新势力头部P第三代汽车平台的平台型供应商,部分项目已经量产,还积极开拓其他造车新势力客户,已为某新能源汽车企业Z的多个汽车音响项目开模准备量产;已通过多个新能源汽车企业的审厂认证、技术评审,目前正在接洽项目细节。同时,除了已实现供货的多个头部传统车企,公司与数个传统车企龙头在多个品牌车型上密切合作中。公司当前在汽车声学优势显露,未来有望快速成长。

   XR声学绑定全球头部客户:公司当前为M/P客户等VR头部企业的产品稳定供货,与国内外主要头部VR企业深度绑定,有多个在研、量产项目。未来随着苹果入局及AI应用接入,XR终端出货量有望快速增长,公司卡位全球头部客户,拥有广阔的成长空间。

   投资建议:公司传统电声业务稳健,汽车声学有序推进,AI音箱、XR声学均存较大弹性,未来发展空间广阔。我们预计公司23/24/25年归母净利润为2.01/2.86/3.99亿元,EPS为0.34/0.48/0.67元/股,对应PE倍数为37.91/26.69/19.09倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新产品产业化进度不及预期风险;汽车需求不及预期风险;消费电子需求下滑风险;汇率风险;贸易摩擦风险;原材料供应及价格波动风险.