国金证券(600109):自营驱动业绩高增,股份回购彰显管理层信心-2023中报点评

自营驱动业绩高增,股份回购彰显管理层信心公司2023H1营业收入/归母净利润分别为33/9亿元,同比+29％/+61％,年化加权平均ROE5.5％,同比+1.5pct,符合我们预期。上半年自营投资收益同比明显改善驱动净利润增长,投行业务收入同比有所下降。考虑投行业务低于预期,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至18/22/26亿(调前22/25/28),同比+51％/+21％/+19％,EPS分别为0.5/0.6/0.7元。公司坚持"做大做强"的战略方向与"以投行为牵引,以研究为驱动"的战略原则,业务协同能力持续提升,为客户提供综合金融服务,看好公司差异化竞争优势。8月31日披露回购股份方案,拟回购1.5-3亿元股票用于支持员工持股/股权激励计划,彰显管理层信心,释放积极信号。当前股价对应2023-2025年PB1.3/1.2/1.1倍,维持"买入"评级。

   投行持续发挥牵引作用,财富管理持续转型,客户数和客户资产规模提升(1)上半年投行净收入5.5亿元,同比-18％,二季度投行净收入1.5亿,环比-62％,同比-53％。据Wind数据,上半年公司完成IPO项目7单(2022H1为2单),IPO收入2.8亿,同比+1％,IPO承销规模28亿,同比+1％。公司投行业务在成长型行业领域形成一定竞争优势,充分发挥牵引作用,协同开展企业客户综合服务。(2)上半年经纪业务实现净收入8.1亿元,同比-1％,股基市占率1.15％,与2022年持平。上半年公司财富管理业务累计客户数较2022年末增长10％,客户资产总额较2022年末增长12％,高净值客户数持续增长,客群结构有所优化。上半年代销净收入0.9亿,同比-9％,公司通过打造"国金50"、建议型组合等,实现向买方投顾模式进行转变。(3)上半年资管净收入0.5亿,同比-30％,市场波动导致资管规模下降,期末集合资管规模1035亿,同比-17％。

   自营收益率明显改善,新创立金融创新部开展场外衍生品业务(1)上半年利息净收入6.3亿元,同比-5％。两融业务市占率1.49％,较年初+0.17pct。(2)上半年投资收益(含公允价值变动损益)9.8亿,同比+676％,年化自营投资收益率5.8％(2022年为0.78％),自营金融资产规模337亿,同比+44％,较年初+6％。公司固收自营加大低风险套利业务的资源投入,提升交易灵活度,取得了较好投资收益;权益自营持续优化投资策略和交易策略,投资效率有所提升;衍生品以对冲模式为主,2023年4月创立金融创新部,开展客需型场外衍生品业务及其他金融创新业务。

   风险提示:一、二级市场统筹平衡对投行影响有不确定性;公司衍生品业务发展不及预期。