格林美(002340):钴业务亏损拖累业绩,镍资源项目放量可期

1H23业绩略低于我们预期

   公司公布1H23业绩:1H23实现营收129.4亿元、同比-7.1％,归母净利润4.1亿元、同比-39.3％,略低于我们预期,主要由于钴产线车间失火导致四氧化三钴业务亏损1.12亿元以及格林循环受电子废弃物处理全行业基金补贴下降影响、亏损0.60亿元,拖累公司业绩表现。

   发展趋势

   新能源材料业务稳中有升:1H23新能源电池材料业务收入同比-7％至97.57亿元、收入贡献75.4％。1)三元前驱体营业收入同比+0.46％至75.52亿,出货量同比+7.75％至7.11万吨,稳居全球市场前二,其中8系及以上高镍产品出货量占比超80％,9系超高镍产品出货量占比超62％,产品结构持续实现高镍升级。2)正极材料销量3,053吨,松下PPES动力电池项目取得实质性进展。3)四氧化三钴销量4,000吨,收入同比-75％至5.14亿元,净利润为-1.12亿元、拖累上半年业绩表现,主要由于钴产线车间失火以及上半年钴价下滑。往前看,公司指引2023年全年三元前驱体、四氧化三钴出货分别达18万吨、1.3万吨。

   电池回收业务放量增长:1H23城市矿山开采业务收入同比-6％至31.82亿元、收入贡献24.6％。其中回收与梯级利用的动力电池总量同比增长超40％至～1.19万吨(1.29GWh)、占中国动力电池报废量的10％+,实现收入同比+58％至4.04亿元,公司指引全年电池回收量达到3万吨、实现销售收入15亿元。此外,公司启动新增万吨锂废物综合回收产线建设,年内电池级碳酸锂产能达到1万吨/年,电池级氢氧化锂产能达到5,000吨/年,将良好对接国内主流电池厂的定向循环。

   镍资源成为利润新增长点:1H23公司印尼青美邦镍资源项目实现出货～1.03万吨金属镍的MHP;项目二期已全面进入建设状态,计划总产能达12.3万吨金属镍,公司指引印尼镍资源全年生产26,000金吨镍,我们认为有望成为公司新的利润增长点。

   盈利预测与估值

   考虑1H23钴产线车间失火影响出货量及单位盈利,我们下调23/24年归母净利润37％/26％至14/21亿元;公司当前交易于23/16x23/24年市盈率。

   公司业绩受生产扰动、短期承压,考虑到三元前驱体出货量保持快速增长、镍资源项目放量可期,我们下调目标价11％至8.5元,对应31/21x23/24年市盈率和32％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   产能释放不及预期,市场销售价格波动。