芯原股份(688521):规模效应助力盈利能力改善,AI+Chiplet增长可期

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   公司发布中报,23H1实现营收11.84亿元,同比-2.37％;归母净利润0.22亿元,同比+49.89％。Q2单季实现营收6.44亿元,同比-1.17％,环比+19.48％;归母净利润0.94亿元,同比+713.02％,环比扭亏。

   点评:Q2业绩环比改善,规模效应显现。1)23H1半导体IP授权业务同降10.65％,其中知识产权授权使用费营收3.5亿元,同比-11.49％。特许权使用费营收0.5亿元,同比-4.85％。知识产权授权使用费收到客户项目启动安排影响,有季节性波动,总体呈现稳步增长趋势。23Q2知识产权授权使用费收入环增141.44％。上半年虽IP授权次数下降,但单价有所提升。上半年单次知识产权收入566.26万元,同增21.88％。分结构看,图形处理器IP、神经网络处理器IP和视频处理器IP在半导体IP授权业务营收占比已接近80％。2)23H1一站式芯片定制业务同增1.7％,其中芯片设计业务营收2.5亿元,同比-16.97％。量产业务营收5.3亿元,同比+13.56％。3)23H1实现毛利5.64亿元,同增11.72％;综合毛利率47.65％,同增6.01pct。主要系量产业务规模化效应进一步显现,且该业务能力提升为公司带来更高议价权。

   在手订单充足,物联网及数据处理引领增长。按下游应用看,上半年物联网实现营收5.13亿元,同增47％,。数据处理领域营收1.77亿元,同增70.3％,。上半年公司在手订单21.37亿元,其中一年内转化的在手订单14.05亿元,占比65.73％。

   以核心技术为基,深化客户合作。1)公司坚持迭代核心技术,基于自研的GPUIP和NPUIP,公司推出了创新的AIGPUIP子系统,实现灵活高效的AI计算。2)2023年3月,公司与微软就windows10IOT企业版操作性系统开展合作,合作内容包括硬件加速器及对嵌入式平台的长期支持。同月,蓝洋智能发布了采用公司GPGPU和NPU以及VPUIP部署的AI芯片。3)公司已经为国际领先芯片企业的数据中心加速卡提供了视频处理器IP和5nm的一站式芯片定制服务。

   盈利预测与投资建议:公司具备软硬件生态平台,在手订单充足,业绩弹性大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2/2.0/2.7亿元,对应PS分别为11/8/7X。维持"买入"评级。

   风险提示:研发进度不及预期;行业竞争加剧;