贵州轮胎(000589):另辟蹊径,历久弥新

轮胎行业:需求穿越周期,竞争格局良好

   需求端,全球轮胎市场空间超1700亿美元,规模保持稳定增长。轮胎行业以替换市场为主,受益于汽车保有量提升,需求长期得到支撑。全钢胎替换需求占比较半钢胎更高,与宏观经济关联度高,长期来看,随着全球经济的稳步增长,全钢胎消费占比有望提升。供给端,海外龙头市占率下降,国产轮胎产品具备高性价比,市占率逐步提高。环保趋严背景下,国内落后产能持续出清,龙头胎企不断提升资本开支与产能规模,市场份额持续提升。成本端,拐点已现,原材料成本高位回落,海运费恢复至疫前水平。轮胎行业迎来困境反转,景气度有望持续提升。

   布局全球战略,公司受"双反"影响有限

   我国轮胎出口比例约占国内轮胎产量的近60％,主要出口地区为美国和欧洲等,出口依存度较高。近年来,欧美实行的"双反"政策对我国轮胎出口影响较大。在此背景下,国内胎企纷纷寻求海外建厂以破解"双反"壁垒。2018年,公司开始布局海外工厂。受益于产品结构,公司受"双反"影响有限。公司越南基地暂不受欧美"双反"政策影响,贵阳基地非公路胎"双反"税令解除,卡客车胎税率享受行业平均税率,"双反"影响总体有限。

   投资亮点:强产品+高成长+低估值,布局正当时

   研发能力领先,产品具备硬实力:公司注重研发创新,持续开发出一系列拳头产品,轨道轮胎填补国内空白,Speed高端系列、三超系列产品深受广大卡友青睐,EV系列轮胎顺利切入新能源汽车赛道,农业子午线轮胎系列荣获"2021中国农业机械年度TOP50+优秀配套供应商"。

   国内国外双基地,成长动能充足:公司建有贵阳扎佐和越南龙江双基地,现有卡客轮胎产能600万条/年和非公路轮胎产能320万条/年。在建项目有"扎佐四期38万条/年全钢工程子午线轮胎智能制造项目"和"越南二期95万条/年高性能全钢子午线轮胎项目",远期规划扎佐五期、六期和越南三期项目,打开未来成长空间。估值低于行业,布局正当时:公司估值常年低于轮胎行业平均水平,截至2023年8月25日,PB仅1.3倍。随着贵阳基地改造升级和越南基地逐步投产,公司价值有望重估,迎来布局时点。

   投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级

   公司为国内商用轮胎龙头,采取差异化竞争策略,专注卡客车胎、非公路胎细分赛道。公司研发能力领先,产品具备硬实力,国内国外双基地发力,成长动能充足。预计公司2023-2025年净利润分别为7.5、11.1、12.9亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、项目建设进度不及预期;

   2、下游需求不及预期;

   3、原材料价格波动;

   4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。