皓元医药(688131):收入高增长,期待利润释放

事件描述

   公司发布2023年半年报,实现营收8.81亿元,同比增长41.78％;实现归母净利润9486万元,同比减少18.50％;实现扣非净利润8562万元,同比减少22.10％。其中23Q2实现营收4.63亿元,同比增长43.95％;实现归母净利润4862万元,同比减少10.04％;实现扣非净利润4366万元,同比减少14.58％。

   事件评论

   前后端快速增长共振。公司是国内小分子药物研发/生产领域稀缺的前端/后端一体化企业。2023上半年,公司前端业务分子砌块和工具化合物板块已完成约23000种产品的自主研发、合成,累计储备超10.4万种分子砌块和工具化合物,实现营收5.35亿元,同比增长39.35％,其中,分子砌块约7.4万种,营收1.42亿元,同比增长26.10％,占前端业务收入比例为26.60％;工具化合物约3万种,营收3.93亿元,同比增长44.87％,占前端业务收入比例为73.40％。2023年上半年,公司后端业务原料药和中间体、制剂生产板块实现营收3.40亿元,同比增长45.77％,其中仿制药领域实现收入1.32亿元,同比增长40.05％;创新药领域实现营收2.08亿元,同比增长49.63％。截至2023上半年末,后端业务在手订单约4.5亿元,其中仿制药项目数263个,商业化项目58个;创新药项目531个,主要布局在中国、日本、韩国、美国和欧洲市场,处于临床前及临床Ⅰ期项目居多,部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段,有力助推了全球创新药研发产业的进程。

   短期利润承压,创新和产能建设布局未来。公司短期利润压力主要受到研发人员超前布局、新产能和技术能力布局的投入影响。1)上半年研发费用同比增长31.03％,主要系公司不断加大研发投入,扩大研发团队规模,提高研发人员薪酬绩效以及对其进行股权激励。2)稳步推进安徽马鞍山、山东菏泽、启东药源工厂建设,提升公司高端原料药和制剂的CDMO服务能力。截至2023上半年末,公司马鞍山产业基地一期工程已有1个车间投入运营;山东菏泽产业化基地拟新建4个车间,并对现有2个车间进行扩建升级;

   启东药源工厂计划建设2个车间,包含1条固分体生产线和1条外用药制剂生产线。

   持续打造领先的一体化平台。随着客户对于GMP商业化产能的需求与日俱增,公司借由"内生性增长+外延式并购"模式持续加快推进自有实验室产能和商业化产能建设。待各项产能陆续落地,公司将形成覆盖药物研发及生产"起始物料—中间体—原料药—制剂"的一体化服务平台。

   我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润2.85亿元/4.55亿元/6.40亿元,对应当前股价的估值为27倍/17倍/12倍,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、新增产能爬坡不及预期的风险;

   2、人员快速扩张后的管理风险。