采纳股份(301122):23Q2环比大幅改善,期待下半年新产能投产

公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营收1.77亿元(yoy-35.40％),归母净利润0.51亿元(yoy-48.52％),扣非净利润0.38亿(yoy-58.44％);分季度,2023Q1实现收入0.67亿元(yoy-52.79％),归母净利润0.16亿元(yoy-59.62％),2023Q2实现收入1.10亿元(yoy-16.82％),归母净利润0.35亿元(yoy-41.28％)。

   3Q2环比大幅改善,预计海外客户去库存已接近尾声公司医用产品收入1.13亿元(yoy-30.91％),收入占比达到63.84％,毛利率33.08％(-11.19pct);兽用板块实现收入0.50亿元(yoy-40.45％),收入占比约28.25％,毛利率38.30％(+2.71pct);实验室耗材板块收入实现0.10亿元(yoy-60.87％),收入占比5.65％,毛利率53.28％(-10.99pct)。单季度来看,2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2公司分别实现收入约1.03/0.88/0.67/1.10亿元,2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水平,综合销售毛利率也回升至38.37％,预计老客户下订单节奏也已经基本回到2022年下半年水平。结合公司业务结构变化,我们预计2023Q2收入环比回升,主要是医用类产品收入环比增加所致。

   新产能预计2023年下半年投产公司IPO时募资约11亿元,其中,华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元,该产能落地有望支撑公司新增9.2亿支(套)医用注射穿刺器械产能。公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品,这些产品线定位高端,毛利率高,也有望拉动业绩高速增长。

   预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元(前次预测约6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元),同比增长率分别为-4.2％、38.8％和40.1％;2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元(前次预测分别为1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元),同比增长率分别为-14.5％、35.7％和38.0％。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元,对应PE估值分别为30x、22x和16x。鉴于公司产品横向拓展能力强,与国际大客户绑定紧、粘性大,以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放,维持"买入"评级。

   大客户依赖风险;大宗原料价格上涨风险;汇率剧烈波动风险。