龙蟠科技(603906):海外布局先发优势显著,开启盈利新篇章

向上布局磷酸铁和碳酸锂,降本效应提升单吨净利

   公司向上布局磷酸铁和碳酸锂,积极推进产能建设。公司与新洋丰合资建设磷酸铁产能5万吨,规划自建产能23万吨,其中山东二期5万吨将于23年四季度投产,三期8万吨将于24年上半年投产,届时磷酸铁自供率有望提升至90％以上;与宁德时代合资建设碳酸锂产能7万吨,一期4万吨已于23年8月点火。公司在碳酸锂的差异化布局既可提高碳酸锂自供率,还可降低存货减值风险,单吨净利有望进一步提升。

   先发布局海外产能,充分受益于海外磷酸铁锂渗透率提升

   公司是国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业,凭借先发优势抢占海外市场。印尼锂源磷酸铁锂项目总规划建设12万吨磷酸铁锂产能,其中一期3万吨产能已于23年一季度开工,预计年底实现投产。随着印尼产能陆续释放,公司海外营收占比将逐年提升,同时凭借海外较高的毛利率拉动修复公司整体毛利率水平。

   产品矩阵持续丰富,铁锂1号有望成为拳头产品

   公司持续拓宽产品矩阵,"铁锂1号"低温和快充性能优异,"再生1号"原料利用率高且加工成本低,"续航1号"循环性能优异,"锰锂1号"能够大幅度地提升电池能量密度。铁锂1号为公司拳头产品,可与传统磷酸铁锂、三元材料进行掺混用于提升电池快充性能,电池快充需求提升有望推动铁锂1号进一步放量,带动公司盈利能力提升。

   投资建议

   我们预计2023-2025年公司营业收入分别为130.95/216.11/323.20亿元,归母净利润分别为-1.23/10.08/16.46亿元,24-25年对应PE分别为7/4倍。考虑到公司海外磷酸铁锂产能放量在即,叠加磷酸铁自供率进一步提升,公司盈利能力稳中向好。首次覆盖,给予公司"增持"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期;公司产能释放速度不及预期;原材料价格波动风险。