致尚科技(301486):游戏机零部件业务承压,终端新品+光纤连接器打开增量空间

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收2.50亿元,同比+3.24％;实现归母净利润0.42亿元,同比-19.58％;实现扣非净利润0.40亿元,同比-26.61％。分季度看,公司2023年Q2实现营收1.26亿元,同比-2.29％,环比+1.79％;实现归母净利润0.26亿元,同比-17.51％,环比+52.70％;实现扣非净利润0.24亿元,同比-31.26％,环比+48.04％。

   H1各业务分化明显,期间费用增长拖累利润:2023年H1公司营收保持微幅增长主要系精密制造及其他业务中自动化设备销售业务收入有所增加抵消了游戏机零部件业务下滑。分产品看,游戏机零部件/连接器/精密制造及其他分别营收1.49/0.70/0.22亿元,同比-4.49％/-6.56％/+219.06％。2023年H1公司毛利率为34.19％,同比-1.16pcts,主要系毛利率较高的游戏机零部件业务本期毛利率同比减少3.78pcts且营收占比下降;净利率为16.48％,同比-5.19pcts,主要系期间费用大幅增加拖累利润。费用方面,23年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.01％/9.33％/5.33％/0.09％,同期变动分别为+0.24/+1.53/-1.41/+5.05pcts,其中:1)销售费用、管理费用、研发费用较上年同期增长218.5万元,主要系:母公司于2022年12月搬迁至新厂区,同时公司下属子公司致尚光速及WeSumVietnam已开展经营活动,本期折旧及摊销、办公及水电费、差旅费等有所增加。2)财务费用:利息净支出488.63万元,主要系母公司因购买新厂区增加大额固定资产借款、春生电子因连接器扩产项目基建产生大额贷款;汇兑收益因美元升值而大幅减少。

   深度绑定游戏机龙头厂商,游戏机+AR/VR支撑核心业务:公司游戏零部件产品以滑轨、TactSwitch、卡槽、精准定位控制器以及游戏机连接器等为代表,主要用于日本知名企业N公司、索尼旗下游戏机主流型号产品。在N公司最新一代游戏机SwitchOLED中,公司率先成为第一家导入的供应商。公司与日本N公司、索尼等知名游戏机公司达成了长期合作关系,伴随未来N公司及索尼旗下主流型号游戏机更新迭代,公司有望持续受益于新品需求起量。同时,公司的Joy-stick摇杆系列产品已于2020年顺利通过Meta认证,用于Meta旗下Oculus品牌VR/AR产品的控制手柄,并开始实现批量供货。

   根据Meta财报披露,新品Quest3将于今年秋季推出,进入下半年消费电子传统旺季,公司摇杆产品有望受益于新品放量为游戏机零部件业务贡献增量。

   受益光通讯高带宽需求提升,光纤连接器市场广阔:根据ResearchandMarkets数据,2022年全球光纤连接器市场约50.1亿美元,预计到2027年将达到77.8亿美元,CAGR为9.2％。终端用户对高带宽服务的需求稳步增长,推动了光纤连接器市场规模不断扩大。公司光纤连接器产品包括单芯及多芯MPO光纤跳线等,主要服务于4G/5G通讯,应用场景包括数据中心、FTTH及FTTA等,客户包括SENKO、特发信息等知名企业,未来随着5G建设、数据中心等"新基建"建设的加快,光纤连接器的应用场景将日益丰富,应用范围也将不断扩大。2023年9月,公司公告拟进一步收购福可喜玛11％股权,收购完成后福可喜玛将成为公司控股子公司,进一步提升了公司光通讯产品领域的服务能力。产能方面,越南工厂主要负责光纤连接器的生产和销售,我们看好未来越南工厂光纤连接器产能逐渐放量,有望为公司打开成长空间。

   首次覆盖,给予"增持"评级:公司致力于游戏机、VR/AR设备、专业音响为主的消费电子、通讯电子及汽车电子等零部件的研发、设计、生产和销售,主要产品包括游戏机零部件、电子连接器、光纤连接器、精密结构件及金属铣削刀具、自动化设备等,应用覆盖各类消费电子、通讯电子、汽车电子等领域。公司作为国内少见的游戏机零部件供应商,深度绑定N公司、索尼、Meta等游戏机、AR/VR龙头厂商,有望受益下游终端需求复苏。同时,公司积极发展光纤连接器业务,我们看好该项业务将长期受益于高带宽需求增长,业绩增长确定性高。预估公司2023年-2025年归母净利润为1.34亿元、1.87亿元、2.46亿元,EPS分别为1.04元、1.45元、1.91元,对应PE分别为48X、34X、26X。

   风险提示:宏观经济波动风险、游戏机需求不及预期、客户集中度较高风险、、汇率波动风险。