青松建化(600425):23H1水泥主业稳健,PVC业务增亏

2023H1业绩稳中有增,符合预期。2023H1公司实现营业收入21.45亿元,同比增长2.44％;归母净利润2.69亿元,同比增长7.13％;扣非归母净利润2.57亿元,同比增长6.35％。2023Q2单季度实现营业收入15.25亿元,同比下降3.66％;归母净利润2.62亿元,同比增长5.36％;扣非归母净利润2.53亿元,同比增长4.66％。

   水泥产销量增加,价格同比小幅下降。2023H1新疆水泥产量为2131.11万吨,同比增长12.35％,增速高于全国11.05pct;新疆区域水泥需求好于全国水平。2023H1公司水泥产销量同比略有增长,销售均价同比小幅下降。根据iFinD,2023H1新疆地区水泥均价约为447元/吨,同比下降10(-2.2％)元/吨;其中,南疆水泥均价约为500元/吨,同比提高12(+2.6％)元/吨,北疆水泥均价约为429元/吨,同比下降17(-3.9％)元/吨;南疆地区水泥价格韧性优于北疆。

   化工板块尿素净利增加,PVC亏损扩大。2023H1青松化工处于销售旺季,尿素产品净利润同比增加12.52％。受PVC价格下降影响,阿拉尔化工2023H1实现营业收入2.57亿元,同比下降16.18％,净亏损0.90亿元,同比增亏0.60亿元。

   水泥价格下降叠加煤炭价格上涨,水泥吨毛利略承压。2023H1公司销售毛利率为22.78％,同比下降1.51pct;其中,Q1/Q2销售毛利率分别为12.62％/26.91％,分别同比-5.03/+0.48pct。2023H1区域动力煤价格有所上涨,水泥吨燃料动力成本小幅增加。新疆哈密Q6000动力煤坑口含税均价约为517元/吨,同比提高3.2％,其中,Q1/Q2均价分别约为539/495元/吨,分别同比+7.6％/-1.1％。

   费用端管控力度加强,带动净利率抬升。2023H1公司销售净利率为13.41％,同比提高0.60pct;其中,Q1/Q2销售净利率分别为1.34％/18.31％,分别同比提高0.89/1.52pct。2023H1公司期间费用率为7.08％,同比下降1.39pct;其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.87％/4.90％/0.37％/0.94％,分别同比-0.34/-0.47/-/-0.96pct。财务费用率下降较多主要由于公司非公开发行股票募集资金部分用于偿还银行贷款致利息支出减少。2023H1公司经营性现金流量净额为2.16亿元,同比增加1.30亿元;收现比/付现比分别为76.49％/72.37％,分别同比提高9.89/7.54pct。

   盈利预测与投资建议:新疆基建投资高增速将支撑水泥需求,公司作为新疆区域水泥龙头有望持续受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.55/6.51/7.31亿元;EPS分别为0.35/0.41/0.46元,当前股价对应P/E分别为12.82/10.91/9.73倍;维持"买入"评级。

   风险提示:新疆基建、房地产投资增速大幅下降风险;大宗商品价格大幅波动风险;水泥行业供给格局优化不及预期。