健之佳(605266):业绩快速增长,省外扩张战略可期-首次覆盖

事件:公司发布2023半年报。23年上半年实现营收43.38亿元(+44.29％),实现归母净利润1.58亿元(+74.85％);23年单Q2实现营收21.71亿元(+39.52％),实现归母净利润0.82亿元(+38.38％)。

   点评:"自建+收购"双轮驱动,门店数量扩张节奏稳健。23年上半年公司自建门店381家,收购门店61家,净增门店438家,截至23年6月底公司门店总数达到4493家,其中云南省门店数为2577家,云南医药门店数量占总门店数比例为61.53％。我们认为公司以云南地区为核心,加快省外市场扩张,未来省外市场快速增长可期。

   主营业务稳健增长,中西成药引领公司业绩快速提升。公司23年H1各类别产品收入:中西成药30.92亿元(+55.47％),中药材1.89亿元(+67.09％),保健食品2.34亿元(+20.84％),医疗器械3.71亿元(+20.79％),生活便利品1.97亿元(+6.67％)。

   期间费用率有所下降,营运能力不断提升。公司23年H1毛利率为34.81％(-1.18pct),主要受到处方药和非处方药结构占比提升,处方药较低毛利率影响。23年H1公司净利率为3.59％(+0.70pct)。销售费用率为25.72％(-1.63pct),管理费用率为2.03％(-0.49pct),财务费用率为1.49％(+0.14pct)。

   期间费用率有所下降,净利率水平进一步提升。

   线上渠道保持快速增长。公司23年H1线上渠道营收10.57亿元(+68.98％),营收占比为24.37％,较上年同期提升3.56pct。其中B2C业务收入3.84亿元(+35.80％),O2O业务3.59亿元(+139.80％),自营平台业务3.14亿元(+62.72％)。线上业务保持快速增长趋势。

   盈利预测:健之佳持续推行"自建+收购"双轮驱动模式,继续推进"立足云南、深耕西南"战略,同时快速扩张省外市场。我们预计公司2023-25年归母净利润为4.23、5.27、6.62亿元,增速分别为16.4％、24.6％、25.6％,根据可比公司估值,给予公司2023年25倍PE,目标价82.00元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:医保政策收紧风险,门店扩张不达预期风险。