铜陵有色(000630):米拉多铜矿注入,老牌铜企再启航-深度研究

老牌铜企,覆盖矿铜-铜冶炼-铜加工产业链。截止2021年末,集团境内保有铜储量291万吨,2022年公司自产铜精矿含铜5.16万吨,阴极铜162.87万吨,铜加工材39.09万吨,硫酸495.38万吨。后续拟投资建设高端铜线材产能50万吨/年,副产硫酸170万吨/年。

   注入米拉多铜矿70％股权,我们预计远景公司矿铜产能由5万吨增至25万吨。1)收购对价低,露天铜矿储量600万吨。公司定增56.7亿+可转债3.3亿+现金6.7亿组合支付方式购买集团持股70％的中铁建铜冠,标的公司2022年净利润为18.1亿元,100％股权收购对价为95.3亿元,对应PE倍数仅5倍。2)米拉多铜矿二期扩建后矿铜产能增至20万吨,对应公司矿铜总产能扩至25万吨:中铁建铜冠核心资产为米多拉铜矿(铜储量600万吨,品位0.48％,露天开采),一期铜精矿产能9万吨(2019年投产,2021年达产),规划二期新增约11万吨铜精矿产能(预计2025年6月建成,2027年达产),二期扩建后预计米拉多铜矿产能增至20万吨。此外,我们预计公司境内铜矿产能维持在5万吨。3)业绩承诺:承诺期为2022H2-2027年,累计实现扣非净利润40亿元,预计稳产期2027年实现净利润12.1亿元。

   铜冠铜箔:国内生产高性能电子铜箔产品的领军企业之一,22年电子铜箔产能5.5万吨,产量4.2万吨,预计未来总产能升至8万吨(锂电铜箔4.5万吨+PCB铜箔3.5万吨)。

   首次覆盖给予增持评级。公司是国内阴极铜冶炼领先企业,冶炼产能仅次于江西铜业,铜矿端米拉多铜矿注入后,矿铜名义产能由5万吨增至25万吨,权益产能由5万吨增至19万吨,将充分受益铜长期上涨周期。预计23/24/25年净利润为35.5/40.7/45.5亿元,对应PE为12/10/9X,首次覆盖给予增持评级。

   风险提示:铜价下跌、铜矿开发进度不及预期、铜箔扩产项目不及预期