盛天网络(300494):社交业务驱动增长,关注新游上线节奏-公司简评报告

事件:盛天网络披露2023年中报,2023年H1公司实现营业收入8.12亿元(yoy+10.81);归母净利润1.46亿元(yoy+25.17％),扣非归母净利润1.41亿元(yoy+21.66％)。

   游戏运营及IP运营业务受产品周期拖累,社交业务驱动增长。2023年H1,公司无重磅新游上线,同时早年上线的《三国志2017》《三国志·战略版》等核心产品流水有所下滑,导致游戏运营业务收入同比下滑13.09％至0.87亿元,IP运营业务收入同比下滑32.74％至1.59亿元。受到游戏社交产品"带带电竞"在相关垂类应用中表现良好,公司以游戏社交为主的增值业务2023年H1创收4.64亿元,驱动公司网络广告与增值业务收入同比增长43.42％至亿5.61元。

   新游上线贡献增量,社交与广告业务收入弹性较强。当前,公司储备项目有望于2023年上线的包括:《潮灵王国:起源》(已获版号)、《大航海时代:海上霸主》(已获版号)、《星之翼》《零域幻想》《炁术行者》等。其中,重磅储备《大航海时代:海上霸主》基于光荣特库摩《大航海时代4》IP改编,腾讯游戏负责国内区域的发行,2023年4月已开启扬帆测试。新产品上线有望为公司贡献可观业绩增量。网络广告与增值业务方面,带带电竞正着手研究"AI+社交"场景,包括智能NPC、AI虚拟陪伴等社交应用,并探索与云游戏、P/UGC内容创作、游戏发行、品牌联动等场景结合,收入结构有望进一步优化。公司下一步将构建社交产品矩阵,向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变,不断拓展娱乐类社交的潜力和可能,持续扩大用户规模和收入体量。此外,当前电竞产业逐步回暖,带动电竞酒店行业持续发展,公司有望随着电竞酒店业务市占率的提升逐步提高变现水平。

   毛利率有所提升,费用率相对稳定。由于缺少新上线游戏产品,公司推广费用有所降低,因此2023年H1公司IP运营业务毛利率同比大幅提升26.11pcts,驱动公司毛利率同比提升2.04pcts。费用率方面,公司2023年H1销售费用率/研发费用率相对较为稳定,分别为2.60％/4.49％,相比之下管理费用绝对值弹性较小,收入规模效应下,费率有所下降。

   投资建议:公司深入布局数字娱乐场景,并加码布局内容研发能力,随着新游上线和现有业务不断深化,有望持续稳健增长。预计公司2023-2025年营业收入为17.85/21.28/24.45亿元,同比增加7.6％/19.2％/14.9％,归母净利润分别为2.79/3.5/4.23亿元,同比增加25.5％/25.5％/20.9％,对应PE为14/11/9倍,首次覆盖,给与"买入"评级。

   风险提示:宏观环境因素;监管政策因素;项目推进因素;内容侵权因素。