凯盛新材(301069):氯化亚砜景气低迷致业绩承压,新材料布局赋能成长

事件:8月25日公司发布2023年半年报,报告期内营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为4.92、1.03、1.01亿,分别同比-6.02％、-21.51％、-19.26％,其中Q2营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.44、0.52、0.50亿,同比分别-8.15％、-16.13％、-12.46％,环比分别-1.64％、+3.41％、+0.20％。

   氯化亚砜景气低迷,致使业绩短期承压。2023H1,公司羧基氯化物(包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯乙酰氯等)/无机化学品(包括氯化亚砜及硫酰氯)/羟基氯化物(包括氯醚等)三大主营板块分别实现营收3.3、1.0、0.6亿元,同比+22.6％、-52.9％、+75.2％;毛利率40.4％、36.7％、24.4％,同比+5.1pct、-7.9pct、+5.8pct。羧基氯化物收入表现良好主要因为下游芳纶企业扩产,带动芳纶单体需求增长。无机化学品业务收入下滑主要是受到宏观经济影响,化工行业景气低迷,氯化亚砜价格下行并延续低位所致。羟基氯化物收入大幅增长主要是因为新建氯醚产能放量带动所致。盈利能力方面,2023H1公司毛利率和净利率分别为37.3％和20.9％,同比分别-0.9pct和-4.2pct。2023Q2毛利率和净利率分别为36.1％和21.4％,同比-0.2pct和-2.08pct,环比-2.3pct和+1.0pct。公司持续加大研发费用投入,研发创新方面,公司上半年累计研发费用支出0.3亿元,同比+41.2％。

   氯化亚砜景气或已见底,新需求LIFSI远期空间大。2023年H1,由于下游需求较弱,氯化亚砜价格持续下行。根据百川数据,氯化亚砜价格从年初的1725元/吨持续下跌,截至9月24日,氯化亚砜价格跌至1420元/吨,跌幅为-17.7％,处于三年中低位,行业盈利水平处于盈亏线上下浮动。根据我们测算,预计未来随着下游传统三氯蔗糖需求回暖,叠加LIFSI逐步替代6F和芳纶单体扩产,氯化亚砜供需格局或将趋紧。公司作为全球氯化亚砜龙头,目前产能15万吨,呈现一超格局。同时拥有的二氧化硫分离循环技术配合地理优势,毛利率维持较高水平。预计未来随着氯化亚砜供需格局改善,氯化亚砜板块盈利能力将逐步恢复。

   产业链持续延伸,积极布局新材料。公司基于氯化亚砜为核心产品向产业链下游延伸,目前芳纶单体产能持续扩建,同时布局新型电解质LIFSI和高精尖塑料PEKK。公司目前芳纶单体在建产能2万吨。新型电解质LIFSI在性能指标较6F优异,未来可能对6F进行部分替代,公司掌握其中氯化氟化技术,2022年12月拟发行可转债募投新建1万吨LIFSI,建设期为24个月,2023年7月注册稿已挂网。PEKK为金字塔顶端高精尖塑料,公司为国内少数具备PEKK全产业链生产能力企业,首期1000吨/年PEKK产线已经处于分序列试生产调试阶段,二期1000吨/年根据市场需求情况择机建设。预计随着新建项目的持续投产,将对公司业绩贡献较大增量。

   投资建议:公司作为氯化亚砜行业龙头,产业链一体化成本优势显著,同时公司积极布局PEKK、LIFSI等高精尖新材料领域。由于氯化亚砜景气低迷价格下行,将公司23-25年归母净利预测调整至2.5/3.8/5.4亿元(原值23-24年预测值为4.9/6.4亿元),对应当前股价PE为36.9/24.2/16.8倍,虽上半年景气低迷业绩承压,但未来随着新型锂盐LIFSI和新材料PEKK投产,业绩有望迎来较大改善,维持"买入"评级。

   风险提示:原料价格波动超预期风险;下游需求不及预期风险;产能扩张不及预期风险;新建产能下游消化不及预期风险;技术变化风险;信息更新不及时等风险。