骑士乳业(832786):内蒙农牧业龙头,营收10年稳增-内北交所新股申购报告

公司:践行业务协同循环经济模式,营收保持10年连增骑士乳业聚焦牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品,主要产品为有机生鲜乳、乳制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品,可以按营收归为四成的牧业、三成的乳业、三成的糖业和占比较小的农业四个板块,践行业务协同循环经济模式。牧业收入逐年增长率逐渐提升,2022年营收达3.71亿元,+39.68％。其中九成来自有机生鲜乳产品,2022年产量同比增长42.97％。乳业2022年营收同比提升24.12％,常温灭菌乳和代加工奶粉2020-2022年营收增长最快,CAGR分别为149.89％、79.22％。白砂糖类2021年增长较快,+23.87％,其中糖蜜营收增速最高,2020-2022年CAGR36.49％,2022年毛利率59.34％。公司乳制品主要为买断式经销模式,其他采用直销模式。公司与蒙牛集团建立长期合作关系,具有稳定的销售渠道。骑士乳业在过去十年内保持逐年增长,2023年Q1营收2.21亿元,+30.07％;2023年H1营收预计4.91～4.95亿元,+32.70％～33.78％。归母净利润呈现波动上升趋势,2022年达7162.39万元,+28.53％;2023年H1为4,006～4,500万元,-22.78％～-13.26％,主要原因为牧业板块生鲜乳销售价格下降、成本上涨。

   行业:我国2022年鲜牛乳产量+6.76％,乳制品零售2025年有望达7385亿奶牛养殖行业:全球奶牛数量在近年相对维持稳定,在1.3亿头至1.5亿头间波动。2022年我国鲜牛乳总产量3932万吨,+6.76％。价格上,我国生鲜乳价格总体呈上涨趋势,2021年下半年至今呈现一定程度回落。乳制品制造行业:我国为全球液态乳第四大产区,2021年产量占全球5.77％。2020年中国零售乳制品销量31.1百万吨,人均消费量增至22.1kg,2025年有望增至人均28.9kg,中国乳制品市场零售额达7,385亿元,2020-2025年CAGR8.5％。制糖行业:制糖业是食品与工业的原料工业,具有较为明显的周期性。我国为2021/22榨季全球糖产量第五大产区,2021/22榨季年糖产量占全球5.30％。2021/22榨季我国食糖总产量956万吨,中国糖业协会预测2022/23榨季总产量1,035万吨,+8.26％。内蒙古是2021/22榨季最大的甜菜糖产区,产糖量49万吨,占2020/21榨季全国甜菜糖产量56.98％。

   估值对比:骑士乳业可比公司均值29.8X骑士乳业同行业可比公司的PE2022均值29.8X。募投项目拟购置并养殖泌乳牛3,500头,建成后将实现年新增鲜奶产能4万吨,年新增收入2.13亿元。公司有望通过本次募投项目产品增加奶牛养殖,建设规模化、集约化的奶牛养殖牧场,进一步发展规模化养殖。

   风险提示:主要客户销售集中度较高风险、糖价格波动风险、新股破发风险等。