火炬电子(603678):元器件静待需求修复,产业链布局持续优化-2023年中报点评

23H1业绩同比-48.90％,元器件下游需求承压。受下游需求复苏承压、市场竞争加剧等影响,公司23H1实现收入15.78亿元,同比-19.51％;实现归母净利2.54亿元,同比-48.90％;实现扣非归母净利润2.44亿元,同比-49.73％。或由于下游降价压力,公司23H1毛利率同比-3.91pcts至39.38％。费用端,公司23H1财务费用同比-18.29％至0.14亿元;受资产折旧摊销增加等影响,管理费用同比+19.74％至1.16亿元;因薪酬和折旧摊销增加,研发费用同比+24.64％至0.58亿元;受销售机构经费增加影响,销售费用同比+32.40％至0.74亿元,致使23H1公司期间费用率同比+5.55pcts至16.58％。综合上述影响,公司23H1净利率同比-9.41pcts至16.53％,盈利能力下滑。公司23Q2实现收入9.36亿元,同比-16.21％;实现归母净利1.27亿元,同比-57.91％;实现扣非归母净利1.21亿元,同比-59.12％。

   元器件、贸易板块收入下滑,新材料板块快速发展。按板块分析:1)元器件板块:自产元器件是公司的核心盈利业务,受下游需求复苏压力、市场竞争加剧等影响,23H1元器件产品销量及毛利率水平较去年同期均有所下滑,实现收入6.56亿元,同比-22.81％;2)贸易板块:在供需、经济形势影响下,消费类客户端仍以消化库存为主,出货量较去年同期减少,贸易板块23H1实现收入8.40亿元,同比-20.90％;3)新材料板块:公司已完成液态PCS产线建设,与固态聚碳硅烷产品构建稳定的订单来源,23H1实现收入0.77亿元,同比+107.51％;

   子公司立亚新材加大研发经费投入,23H1研发费用同比+135.72％至0.28亿元。

   扩产稳步推进,经营性现金流持续改善。公司23H1末存货规模同比+9.22％至13.18亿元,其中原材料同比+19.04％至2.96亿元,在产品同比+25.03％至1.81亿元。原材料及在产品规模同比提升,或表明公司正积极备货备产。23H1末在建工程规模较期初+33.99％至2.88亿元,其中紫华园厂区(一期)项目规模较期初+61.22％至1.95亿元,扩产正稳步推进。公司23H1末应收账款同比-4.89％至17.84亿元;由于采购付现和支付的税费减少,23H1经营性净现金流同比+10.03％至5.70亿元,在手现金流充裕。

   产业链布局优化,奠定长期发展基础。公司积极培育主动元器件、新材料等新领域业务,产业链布局正迎持续优化。(1)元器件板块:23H1上海火炬集团使用自有资金1.74亿元获得厦门芯一代51.01％的股权,并将其纳入公司合并报表范围。据厦门芯一代官网,芯一代主要从事IGBT、MOSFET与第三代碳化硅/氮化镓等功率器件芯片的研发及销售,产品广泛应用于充电器/适配器、BMS、电机驱动、开关电源等领域,芯片已进入华为、三星、OPPO、小米、富士康、亚马逊等电源产品。我们认为控股芯一代有利于公司由被动元器件向主动功率器件跨越,进一步推动公司产品品类及下游应用领域的多样化,公司元器件业务竞争力将进一步提升。(2)新材料板块:公司CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可及自主研发的方式,掌握了"高性能特种陶瓷材料"产业化的一系列专有技术,产品性能、产能已具备稳定供货能力。伴随航空等领域装备材料不断迭代,新材料业务有望打开公司第二成长曲线。

   风险因素:行业竞争日益加剧;行业下游订单修复不及预期;公司新品市场开拓不及预期;下游产品降价风险等。

   盈利预测、估值与评级:公司为军用MLCC核心供应商,市场格局稳固,料将核心受益于MLCC下游需求修复;同时,公司元器件品类不断扩充,特陶材料技术领先,材料业务有望打开公司第二成长曲线。考虑到下游订单修复节奏不确定性及降价压力,并结合公司23H1经营情况,我们下调公司2023/2024年净利润预测至5.8/7.1亿元(前预测值12.9/15.8亿元),新增2025年净利润预测9.2亿元,对应2023-25年EPS预测1.27/1.56/2.00元,当前股价对应PE分别为24/19/15x。选取振华科技、鸿远电子、宏达电子为可比公司,可比公司2024年Wind一致预期PE均值为13x,考虑到火炬电子新材料业务技术领先,产品具备稀缺性,未来有望打开公司第二成长曲线并提升估值中枢,给予公司2024年23x目标PE,对应目标市值约164亿元,对应目标价36元。考虑到下游订单节奏波动及降价压力,下调评级至"增持"。