概伦电子(688206):由点及面,开拓国产EDA新局面-EDA系列报告之一

具备国际竞争力的国内EDA厂商,营收持续快速增长。概伦电子成立于2010年,是一家具备国际市场竞争力的EDA企业,其创始人刘志宏博士为著名集成电路仿真模型BSIM3的主要开发人员,曾就职于Cadence公司并担任全球副总裁。公司向客户提供被全球领先集成电路设计和制造企业长期广泛验证和使用的EDA产品及解决方案,主要产品及服务包括制造类EDA工具、设计类EDA工具、半导体器件特性测试系统和一站式工程服务解决方案等,其产品已在台积电、三星电子、SK海力士、美光科技、联电、中芯国际等全球领先的集成电路企业得到深度应用。2018-2022年,公司营收持续快速增长,从0.52亿元增至2.79亿元,其中EDA工具软件、一站式工程服务解决方案在2022年合计占营收约7成。同时,公司近年持续布局产业链上下游,进行了多笔产业并购与投资,EDA生态布局进一步完善。

   EDA:集成电路皇冠上的明珠,海外三巨头垄断市场,国产替代下国内厂商受政策激励迎来黄金发展期。随着集成电路规模的飞速扩张、半导体产业工艺的快速迭代,EDA作为集成电路产业的上游环节,其重要性及产业内的强杠杆效应已得到人们的普遍共识。全球EDA市场整体约百亿美元体量,目前处于Synopsys、Cadence、西门子EDA三家广商垄断的格局,行业高度集中,2020年三大EDA巨头全球市场占有率超过77％。我国EDA产业起始于20世纪80年代,但中间发展一度停滞,直到2008年左右国内才又出现一批EDA公司。2015年至今,国家大力推进半导体与集成电路产业的发展,同时叠加科技战等地缘政治因素影响,EDA行业在国产替代大潮之下迎来新的发展黄金期。

   关键环节卡位优势明显,DTCO理念驱动EDA全流程布局。基于DTCO理念、结合中国集成电路行业的特点,公司在设计与制造两大关键环节分别实现了对器件建模、电路仿真及验证的重点突破,在全球头部集成电路企业均取得一定市场优势。其中,公司器件建模及验证工具凭借三十年技术累积,在全球范围内已形成较为稳固的市场地位,得到全球领先晶圆厂的广泛使用;公司电路仿真及验证EDA工具在市场高度垄断的格局下,也已在全球存储器芯片领域取得较强的竞争优势,部分实现对全球领先企业的替代,得到三星、美光、SK海力士、长鑫等国内外领先存储器芯片厂商的广泛使用。基于已有优势点工具,公司不断向其他环节拓展,并于2022年推出模拟设计全流程平台NanoDesigner,实现了EDA设计平台解决方案的突破。同时,在软件工具之外,公司充分发挥半导体器件特性测试系统、一站式工程服务解决方案带来的协同作用,不断提升EDA产品的精度与效率,从而形成产品体系的正向循环。

   未来发展辨析:坚持全球化定位、紧抓后摩尔时代新发展机遇、资本助力下加速引信打造国产EDA生态圈。1)海外收入仍占公司重要部分,且海外掌握最前沿半导体工艺与技术,公司将坚持自身全球化定位战略,拓展海外业务与营收的同时,始终保持对对前沿半导体生产与设计工艺的跟踪,从而保证自身产品与技术的先进性;2)后摩尔时代半导体产业衍生出多个新发展方向,对EDA工具提出更多要求。有望为公司这般具备后发优势的企业提供细分方向领先的机遇;3)公司将充分利用资本市场的力量,持续以多种形式投资布局EDA产业,并联合产、学、研等多方力量,共同打造国产EDA的生态圈,助力提升国内EDA市场发展与运行效率。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.85/5.36/7.23亿元,归母净利润分别为-0.29/-0.02/0.28亿元,对应PS分别为28/20/15倍。短期而言,公司有望受益于半导体、集成电路产业周期见底,实现产业景气共振;长期而言,公司是国内少有的具备国际竞争力的EDA企业,关键节点优势凸显,并基于DTCO方法学联合打造国内EDA生态圈。基于以上,我们对公司首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:技术人员流失及技术人员成本上升风险;产品研发与技术升级不及预期的风险;EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险;投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险;国际贸易摩擦的风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险等。