鸿远电子(603267):需求节奏影响业绩,特种MLCC龙头拐点待现-2023年中报点评

23H1业绩同比-54.12％,下游需求趋弱影响业绩表现。受下游市场短期景气度趋弱以及自产和代理业务客户需求回落影响,公司23H1实现收入9.80亿元,同比-29.59％;实现归母净利2.23亿元,同比-54.12％。或由于下游降价压力较大,23H1公司毛利率同比-8.48pcts至46.47％。费用端,23H1公司财务费用同比-49.13％至0.02亿元,研发费用同比-5.43％至0.47亿元,管理费用同比+6.75％至0.58亿元,销售费用同比+8.35％至0.42亿元,致使公司23H1期间费用率同比+4.66pcts至15.29％。综合上述影响,公司23H1净利率同比-12.36pcts至22.54％,盈利能力承压。分析单季度,公司23Q2实现收入5.45亿元,同比-20.95％;实现归母净利1.21亿元,同比-46.54％,实现扣非归母净利1.21亿元,同比-45.99％。

   自产MLCC及代理业务承压,其他电子元器件表现亮眼。受客户对公司核心产品瓷介电容器需求偏弱影响,公司23H1自产业务实现收入5.66亿元,同比-31.31％,自产业务前五名客户收入同比-34.19％至4.02亿元,占自产业务收入比例同比-3.11pcts至71.02％。按品类拆分公司自产业务:1)瓷介电容器实现收入5.02亿元,同比-36.89％;2)滤波器实现收入0.12亿元,同比-2.41％;3)其他电子元器件实现收入0.52亿元,同比+225.35％。由于部分核心客户受外部市场影响较大,对未来需求预期持续降低,代理业务实现收入4.12亿元,同比-26.88％,前五名客户收入同比-40.30％至2.33亿元,占代理业务收入比例同比-12.73pcts至56.64％。23H1公司拓展的新能源汽车、高压变频器等领域客户当期需求增长较快,但短期内难以抵消部分核心客户的需求减少。

   存货增加预示积极备货备产,现金流状况有望改善。23H1末公司存货规模同比+37.54％至7.94亿元,其中原材料同比+54.90％至3.20亿元,在产品同比+37.89％至0.49亿元,库存商品同比+27.38％至4.19亿元,考虑到公司自产业务主要为以销定产模式,伴随库存商品逐步交付,下半年业绩有望增厚。23H1末公司应收账款同比-4.39％至16.59亿元;受23H1到期的商业汇票增加影响,经营性净现金流同比-70.69％至0.20亿元,考虑到军方应收回款风险较低,且公司应收回款多集中于四季度,后续现金流有望向好。

   自产品类持续拓展,车规级产品蓄势待发。公司持续加强自主研发,高可靠领域,23H1公司瓷介电容器、滤波器、微波模块、微控制器和微处理器、陶瓷线路板、陶瓷管壳等产品的系列化研发稳步推进;民用领域,截至23H1末公司已完成大功率射频微波瓷介电容器、封装外壳产品的部分研发和定型,实现了小批量供货;已完成车规级多层瓷介电容器代表规格系列研发、产品认证及客户认证,并实现小批量供货。代理业务中,公司正积极推进汽车电子、新能源、人工智能、健康医疗等新兴行业的拓展。我们认为,高可靠领域的品类拓展及新能源领域有望打开公司多元成长点,进一步增强业绩稳定性。

   风险因素:行业竞争日益加剧;自产高可靠产品大幅降价风险;高可靠下游需求修复不及预期;高可靠新品研发推广不及预期;新能源领域拓展不及预期等。

   盈利预测、估值与评级:公司为特种MLCC龙头,有望核心受益于航天等领域需求修复;同时,公司滤波器、微波模块等高可靠新品研发以及新能源领域拓展正稳步推进,有望打开多元成长点。结合上半年公司经营情况,考虑到下游订单节奏不确定性及行业降价压力,下调公司2023/2024年净利润预测至5.5/7.3亿元,新增2025年净利润预测为9.3亿元,对应2023/24/25年EPS预测分别为2.35/3.20/4.01元,现价对应PE分别为26/19/15x。选择火炬电子、新雷能、航天电器为可比公司,可比公司2024年Wind一致预期平均PE为22x。

   考虑到公司在军用MLCC的龙头地位及下游需求较强的修复预期,给予公司2024年25xPE,目标市值约185亿元,目标价80元。考虑到下游订单节奏波动及降价压力,下调至"增持"评级。