东富龙(300171):收入端增长稳健,制剂事业部、食品事业部增速亮眼-2023年中报点评

收入端稳健,毛利率同比下滑。2023年上半年公司实现营收29.51亿元(同比+21.58％),归母净利润4.26亿元(同比+5.82％),扣非归母净利润3.93亿元(同比+5.72％)。其中,2023Q2营收15.28亿元(同比+28.43％),归母净利润1.95亿元(同比+2.01％),扣非归母净利润1.67亿元(同比+3.56％)。

   2023年上半年毛利率同比下降4.12个百分点,主要是竞争加剧导致价格下降,叠加海外布局处于前期投入阶段。受毛利率下降影响,利润端增速不及收入端。

   分板块业绩:制剂事业部、食品事业部表现亮眼。2023年上半年,公司基于产品的功能划分制剂、生物工艺、工程、食品四大事业部。制剂事业部:受益于检测包装单机及系统等业务的高速发展,2023年上半年保持稳健增长,实现收入15.81亿元(同比+26.63％)。生物工艺事业部:2023年上半年实现收入8.00亿元(同比+7.18％),其中,原料药单机及系统业务高增长,生物工程、生命科学业务增长承压。工程事业部、食品事业部:2023年上半年分别实现收入2.65亿元(同比+11.77％)、1.49亿元(同比+59.49％)。

   海外收入阶段性下滑,但长期发展趋势不变。2023年上半年公司海外业务营收5.81亿元(同比-6.93％),占总营收19.70％。由于海外市场交付过程中产品复杂度较高,整体交付周期较长,已交付订单的收入确认、售后的技术支撑尚处于完善阶段,叠加2022年同期的高基数,2023年上半年海外收入略有下滑。随着公司海外布局的逐步完善,我们认为其有望为公司发展注入新动能。

   投资建议:海外市场空间广阔,维持"买入"评级。2023年上半年公司收入端稳健,制剂事业部、食品事业部增速亮眼。考虑到竞争加剧导致的毛利率下降、行业景气度下行等因素,下调公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润8.99/10.33/12.16亿元(原值10.61/13.47/16.93亿元),同比增速+6.2％/+14.9％/+17.7％,随着前期投入布局的完成,技术创新驱动国际化,海外收入占比有望提升,为公司提供新引擎。

   风险提示:海外竞争风险,供应链恢复不及预期,研发失败风险。