陕建股份(600248):陕西龙头深耕建筑领域,绿色转型提振效率

陕建股份是陕西省建筑业龙头,占据陕西省最大的市场份额。在陕西省基建投资维持高景气度、市场份额逐渐向龙头集中的趋势下,公司因地域、资质、资源等优势受益。公司积极布局装配式建筑、新能源建设等领域,在双碳政策的支持下将进一步扩展业务。考虑到充足的在手订单对公司业务提供了有力的支撑,给予2023年目标市值230亿元,对应目标价6.1元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   陕西省建筑龙头,深耕建筑工程领域。陕建股份是陕西省建筑行业的龙头企业,在建筑行业深耕70余年并积累了丰富的建设经验。公司主要业务包括建筑施工业务和石油化工工程业务,同时还积极开拓装配式建筑、新能源、生态环保等新领域业务,构建绿色、智能化的现代化建筑施工体系。公司的控股股东陕西建工控股集团有限公司在2022年美国《工程新闻纪录(ENR)》全球工程承包商250强中排名第14位。实际控制人陕西省国资委能够在业务拓展、流动性等多方面为公司提供支持。

   陕西省基建持续发力,投资额再度提升。2023年上半年,陕西省实现建筑业总产值4371.31亿元,同比增长5.9％,高于全国2.5％的增速;陕西省建筑业企业新签合同额7260.26亿元,同比增长25.4％,远高于全国3.1％的增速。陕西省规划在"十四五"期间加快构建系统完备、高效实用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系,加快完善铁路、公路、航运交通网络。同时,陕西省政府财力结构稳定,财政实力强,为固定资产投资打下坚实的基础。此外,陕西省作为古丝绸之路的起点,深度参与"一带一路"计划,2022年陕西与"一带一路"沿线国家进出口额首次突破千亿元,同比增长41％。在充足订单的推动和陕西省政策的支持下,我们预计陕西省建筑业仍将维持快速发展的势头。

   公司资质优质,市占率有望提升。公司是陕西省最大的国有建筑工程施工企业,也是陕西省第一家具有房屋建筑工程施工总承包特级资质的建筑企业。截至2023H1末,公司共有17个施工总承包特级资质、79个一级资质和27个甲级设计资质。从2020到2022年,公司营业收入在陕西省建筑业企业总收入中占比由15％提升至20％。在市场竞争越发激烈的情况下,公司有望凭借融资优势、强硬实力、战略关系进一步提高市占率。在"省内省外并重,国内国外并举"的政策下,公司也将积极开拓省外海外市场。

   依托集团资源,房建业务协同。作为陕西省资质最高、规模最大的建筑施工企业,集团每年承担省内半数以上的重大工程建设任务。同时,集团积极与市区政府、上下游企业建立战略合作关系,发展全面合作伙伴关系。此外,集团的房地产开发与投资业务能与公司建筑业务形成协同效应,打通房建业务的上游。

   推动"绿色低碳"转型,发展装配式智能建造。公司在传统建筑业务外,积极开拓新能源、生态环保等新领域业务,参与光伏、风电、垃圾发电等项目的建设。

   此外,公司大力布局装配式建筑,构建绿色、智能化的现代化建筑施工体系。

   公司于2014年开始规划装配式建筑业务,并先后在秦汉新城、延安、安康、铜川等地建设装配式建筑产业基地,能够实现节能减排,提高建筑效率。公司子公司陕建新型建材2023Q1营业收入同比增长67.1％,累计合同签约额同比增长57.81％;

   子公司陕建装配智造2023Q1营业收入同比增长354.69％,新签合同额同比增长90.87％。此外,公司装配式建筑的产能还处于扩产阶段,受益于装配式建筑行业的快速发展,公司有望提升市占率,带动收入进一步增长。

   风险因素:建筑业景气度变弱;建筑行业竞争加剧;新领域、新市场拓展不及预期;房地产行业风险;短期资金周转压力较大风险;业务区域过于集中风险。

   盈利预测、估值与评级:公司是陕西省最大的建筑企业,凭借丰富的经验和优质的资源,深耕陕西省市场的同时积极开辟省外、海外市场。考虑到陕西省建筑业仍保持快速发展的趋势,公司作为省域龙头也将持续受益,同时较多的在手订单也能支持业务的进一步扩展,我们预测公司2023/24/25年EPS为1.07/1.34/1.66元。我们选取四川路桥、安徽建工、山东路桥、浙江交科等省域建筑企业作为可比公司,参考Wind一致预期,2023年平均PE为5.6倍,给予公司5倍PE,对应市值为202亿元。公司在2022年8月-2023年8月期间PB在0.83-1.42之间波动,平均值0.95,我们给予公司0.95XPB,对应市值258亿元。综合PE及PB估值,我们预测公司2023年市值为230亿元,对应目标价为6.1元,首次覆盖,给予"买入"评级。