益生股份(002458):业绩顺周期释放,"种鸡+种猪"驱动长期成长

3Q23业绩符合我们预期

   益生股份公布1-3Q23业绩:收入26.58亿元,同比+86.8％;归母净利润6.84亿元,同比扭亏,同比+10.9亿元。分季度看,公司1Q/2Q/3Q23实现收入9.14/9.40/8.05亿元,同比分别+185.2％/+75.7％/+41.8％;归母净利润3.14/2.51/1.19亿元,均同比扭亏,同比分别+6.0/+3.3/+1.5亿元,公司业绩3Q23业绩维持高增,因父母代鸡苗销售贡献利润,业绩符合我们预期。

   发展趋势

   1、鸡苗销售量价齐升,3Q23收入同比高增。3Q23公司实现收入8.05亿元,同比增长41.8％,主因鸡苗销售量价齐升。

   具体地,1)鸡业务:3Q23鸡苗销售收入同比+49.0％至6.4亿元,销量同比+23.1％至1.8亿羽,单价同比+19.8％至3.6元/羽;

   3Q23"益生909"销售收入同比-17.5％至2,657.7万元,销量同比+2.5％至2,097.9万羽,单价同比-19.3％至1.3元/羽。2)猪业务:3Q23种猪销售收入同比-43.8％至184.7万元,销量同比-52.5％至451头,单价同比+20.5％至4,170元/头。

   2、盈利水平改善,主因产业链价格上行。1)毛利率:3Q23毛利率为27.2％,同比+17.3ppt,主要受益于禽价提升。

   2)费用率:3Q23公司期间费用率为10.8％,同比-4.2ppt,其中,销售费用率同比-0.3ppt至1.1％;管理费用率(含研发)同比-2.2ppt至7.7％,我们认为主因收入提升摊薄费率;财务费用率为2.0％,同比-1.7ppt。综合影响下,3Q23归母净利率为14.7％,同比+20.4ppt、环比-12.0ppt。

   3、公司优质种鸡业务稳健发展,种猪业务驱动长期成长。1)种鸡业务:鸡苗龙头产品优势驱动业绩增长。价格方面,2022年白羽鸡祖代引种断档传导或提振4Q23鸡苗价格,同时公司养殖品种生产效率较高,利丰品系肉鸡性能优势贡献溢价。销量方面,据9月8日公告,2023年公司计划商品代鸡苗/父母代鸡苗销售6.2亿羽/1000万套以上。2)种猪业务:有望打造长期成长曲线。据公司9月8日、8月29日公告,产量方面,公司此前以自有资金投入种猪募投项目,2024年种猪产量有望增长;效率方面,公司在山东省种猪测试中获得5次第一,且种猪繁殖性能高、生长速度快。

   盈利预测与估值

   我们维持2023/24年盈利预测不变。当前股价对应2023/24年13/12倍P/E,维持2023/24年归母净利8.2/8.6亿元。考虑近期产业链价格波动影响投资情绪,下调目标价23.5％至13元,对应2023/24年16/15倍P/E,上行空间23％。维持跑赢行业评级。

   风险

   大规模动物疫情风险;引种大幅上升风险;进口政策不确定性。