横店影视(603103):业绩略低于预期,经营相对稳健

3Q23业绩略低于我们预期

   公司公布1～3Q23业绩:收入19.53亿元,同增59.4％;归母净利润2.36亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润1.72亿元,同比扭亏为盈。其中3Q22收入7.81亿元,同增99％;归母净利润1.23亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润9,813万元,同比扭亏为盈,归母净利润略低于我们预期(1.48亿元),我们判断主要因电影非票和影视制作业务收入低于预期。

   发展趋势

   暑期档电影行业供需明显改善,公司市占率相对稳定。根据公司公告,2023年1～9月国内电影总票房455.72亿元,同比增长77.5％,有序复苏,其中暑期档电影行业票房和观影人次创历史新高,提振行业信心。而根据公司公告,3Q23公司新开直营影院8家,新增银幕48块,票房收入6.38亿元,市场占有率为3.6％,同/环比分别下降0.18ppt/提升0.14ppt;加盟影城实现票房收入9,701万元,市场占有率为0.55％,同/环比分别下降0.05ppt/提升0.05ppt,公司的市场份额相对稳定。我们判断,行业大盘票房的明显回暖亦推动公司票房收入同比改善,而公司本身在重视效率的基础上经营较为稳健。

   毛利率同环比改善,经营费用相对节制。公司3Q23毛利率为18％,同环比明显改善,在经营成本相对刚性的基础上,票房收入恢复带动杠杆效应显现。而公司3Q23的销售和管理费用率保持低位,分别为0.7％和2.3％,我们认为,公司推动降本增效、节约运营费用的战略或继续维持。

   内容能力持续建设,关注储备影片票房表现。3Q23公司参与出品《热烈》《念念相忘》《燃冬》等影片上映;截至目前,4Q23公司参与出品的《志愿军:雄兵出击》《前任4:英年早婚》影片也已上映。公司亦孵化自主原创电视剧、网络剧、网络电影,积极开拓以爱奇艺"青创计划"为主的分账类网剧及网络电影投资业务,建设影视剧项目宣发能力及渠道。展望后续,待上映参投影片包括《拯救嫌疑人》(11月11日)《涉过愤怒的海》(11月25日)《目中无人2》等,内容储备丰富。我们认为,公司加快内容板块发展,内部板块的深入布局有望逐步贡献业绩增量。

   盈利预测与估值

   考虑非票和影视制作收入低于预期及未来内容表现的不确定性,我们下调2023/2024年收入4.7％/4.6％至26.58/30.51亿元,但费用持续有效控制,我们维持2023/2024年净利润预测不变。现价对应26.6/21.4倍2023/2024年P/E。维持中性评级,因行业估值中枢下移,我们下调目标价8.7％至15.8元,对应30/24倍2023/2024年P/E,较现价有13.8％的上行空间。

   风险

   内容上映节奏不确定性,影院行业竞争加剧。