横店影视(603103):渠道+内容夯实竞争优势,受益于重点档期火热表现

影院及银幕数整体顺势扩张,出品业务硕果累累:1)单三季度,公司新开直营影院8家,新增银幕48块。截至报告期末,公司共拥有已开业直营影院429家,银幕2,735块,市场占有率3.64％;共拥有加盟影院83家,银幕468块,市场占有率0.57％。随着市场进一步回暖,公司凭借较高经营杠杆,盈利能力进一步提升,单三季度实现归母净利润1.23亿元,贡献前三季度超半数业绩;2)公司全资子公司浙江横店影业有限公司参与出品的《流浪地球2》《熊出没·伴我"熊芯"》《热烈》《志愿军:雄兵出击》《前任4:英年早婚》等影片上映,涉及题材丰富(包含科幻、动画、体育、文艺、戏剧等),且在各档期均有不俗票房表现,有力增厚了业绩,此外,公司后续储备有《目中无人2》《拯救嫌疑人》等影片。

   电影行业持续回暖,供给端、放映端、需求端较上年同期均有明显的改善:2023年1-9月,全国电影票房455.7亿元,同比增长77.5％,恢复至2019年同期的94.7％,观影总人次10.71亿,同比增长75.39％,《满江红》《流浪地球2》《孤注一掷》《消失的她》这四部影片票房破30亿元。且暑期档(6-8月)全国票房达到206.2亿元,打破历史暑期档票房记录。展望2023年四季度,《河边的错误》《二手杰作》《拯救嫌疑人》《惊奇队长2》《无价之宝》《红毯先生》《涉过愤怒的海》《三大队》《潜行》《金手指》等大量高质量影片待上映,有望进一步贡献票房。

   积极布局低线城市。公司直营影院为主导布局下沉市场,自2014年开始,三四线城市票房、观影人数占比持续增加。2020年三、四线城市票房占比首次超越一线城市公司,下沉市场已成为电影市场中的第二主力,公司有望进一步发挥低线城市潜力。

   维持"强烈推荐"投资评级。考虑到国内电影市场快速恢复,公司积极布局低线城市,且积极参与电影的出品发行,为业绩提供更高弹性,预估公司2023/2024/2025年分别实现归母净利润2.88/3.61/4.14亿元,对应30.5/24.4/21.2倍估值,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:影片上映不及预期风险,线下场景复苏不及预期风险等。