双良节能(600481):硅片盈利显著提升,还原炉龙头地位稳固-2023年三季报点评

事件:10月20日,公司发布2023年第三季度报告。Q3报告期内,公司实现营业收入66.59亿元,同比增长49.68％,实现归母净利润7.85亿元,同比增长64.61％;Q1-3公司累计实现营业收入187.88亿元,同比增长114.83％,实现归母净利润14.03亿元,同比增长68.98％,业绩实现稳定增长。

   主营业务整体向好,盈利水平环比大幅提高

   2023Q3公司实现销售毛利率20.44％,同比下降0.05pct,环比提升7.43pct,实现销售净利率12.31％,同比提升0.92pct,环比提升10.06pct;2023Q1-3公司实现销售毛利率16.13％,同比提升2.38pct,实现销售净利率8.02％,同比提升2.36pct,公司整体盈利水平实现环比大幅提高,主要受益于硅片价格低位反弹,利润显著增厚。

   硅片利润显著修复,拉高公司整体盈利水平

   大尺寸单晶硅是公司主营业务之一,在营收结构中占比较高,受上半年硅料价格快速下降、硅片价格超跌影响,单晶硅业务盈利承压较大;进入7月以来,在硅料价格反弹以及下游电池片产能陆续投产、需求旺盛的双重支撑下,Q3单晶硅业务盈利显著修复。目前公司包头一、二期大尺寸拉晶产能达到40GW,拟扩建三期50GW拉晶产能,进一步提高供应能力。在产产能采用1600炉型先进单晶炉,叠加氩气回收系统,降本增效持续进行。公司通过投资参股的方式,向下游延伸正式进军切片业务,将有效增厚利润。

   还原炉龙头地位稳固,节能节水业务积极扩张

   还原炉作为硅料生产核心设备之一,技术壁垒较高,客户关系建立后不易更改,至2023年6月,公司还原炉市占率达到65％,我们认为公司龙头地位稳固,市占率有望稳中有升。年内绿电制氢系统车间已投运,全浸没式液冷换热模块(CDM)订单陆续释放,热管产品稳定出货。公司坚持"节能节水降碳"与"新能源装备+材料"双轮驱动策略,新能源领域快速发展的同时,溴冷机、高效换热器、空冷器等节水节能设备品牌优势突出,并积极开拓光伏、锂电、煤电节能降碳改造等新增量市场,业绩有望持续增长。

   盈利预测、估值与评级

   由于上半年硅片价格大幅下跌,影响公司营收和利润规模,我们下调公司业绩预期,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为237.6/314.1/413.9亿元(原值307.8/383.0/454.2亿元),同比增速分别为64.1％/32.2％/31.8％,归母净利润分别为20.9/30.3/36.0亿元(原值25.5/32.3/37.0亿元),同比增速分别为119.0％/44.8％/18.9％,EPS分别为1.12/1.62/1.93元/股,3年CAGR为55.6％。目前产业链价格基本企稳,鉴于公司硅片产能持续释放,有望支撑业绩高速增长,给予公司24年PE为9倍,对应目标价14.58元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司硅片产能建设不及预期、行业竞争加剧、硅料企业扩产不及预期影响还原炉等设备交付节奏。