大元泵业(603757):屏蔽泵技术构筑壁垒,新客户+新市场持续注入动能

全球知名民用水泵品牌,国内屏蔽泵领军者。大元泵业为拥有近30年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商,主要产品包括民用泵、屏蔽泵(含家庭用屏蔽泵、工业用屏蔽泵等)两大类。公司已有1万余个销售服务网点遍布全国,并出口东南亚、欧洲、中东、南美等100+个国家和地区。伴随屏蔽泵产品知名度提升,公司逐步积累了多家优质下游客户。

   民用水泵:国内市场亟待整合,龙头企业有望受益。全球民用泵市场相对成熟,处平稳增长阶段,国外高端水泵市场被国际知名企业占据主要份额,而国内绝大多数企业规模较小且尚未建立全国性销售渠道网络,公司专注主业、产品品类较为齐全并持续扩充产能,具备份额提升空间和提升能力。同时,伴随传统个人经营式农畜牧业规模减少,龙头企业有望斩获集约式、规模化农场订单,加速行业整合。

   商泵:成立雷客泵业重点突破,有望逐步放量。公司与业内优秀团队合作并成立雷客泵业,拥有立式多级泵、立式管道泵、欧式多级泵、冷热水循环管道泵等多个产品线,产品销往欧、美、亚多个国家和地区。22年公司商用泵实现收入约0.2亿元,23H1雷客泵业实现营业收入719万元,后续随着产品梯度的不断丰富和商务能力的提升,有望逐步建立起对客户的综合服务能力,带动商泵产品放量。

   家用屏蔽泵:壁挂炉配套国产龙头,节能泵+热泵注入动能。在经历阶段性需求高涨之后,热泵市场政策导向依然明确,后续伴随新沪品牌市场认可度不断提高,以及以德国为代表的欧洲热泵补贴支持政策落地,公司热水循环屏蔽泵业务有望保持良好增长。同时下游节能型屏蔽泵的需求方兴未艾,带动近年来公司产品结构持续升级。此外,公司积极进行新市场开拓,有望抓住俄罗斯市场供应商空缺机遇推动大功率产品渗透率提升,后续随着产能及渠道匹配度的提高,我们预计新市场将在未来为公司业务发展作出重要贡献。

   工业泵:国产替代进行时,项目配套业务加速落地。我国目前工业屏蔽泵的大部分市场份额仍被外资企业占据,以大元为代表的技术领先型内资企业正逐渐受到客户认可。当前公司工业泵处于快速起量阶段,23H1创收约1.3亿元,同一口径下同比增速达47％,主要应用于项目配套及工业流程领域,后续随着相关配套类型产品加速落地,将为工业屏蔽泵板块发展打开新的增长空间。

   投资建议:大元泵业为国内屏蔽泵龙头,民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进,产品矩阵齐全、技术制造领先,具备较强的业务横向拓展能力。我们看好公司家用屏蔽泵业务在下游政策导向明确+节能化的大背景下快速成长,工业泵顺利拓展新客户+新场景,商用泵贡献边际增量,且整体来看公司业绩端较收入端具备更高弹性。预计23-25年归母净利润为3.6/4.3/5.3亿元,对应10.7x/8.8x/7.1x。结合可比公司凌霄泵业、利欧股份2024年wind一致预期情况,我们看大元泵业24年估值15x,对应目标价39元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;规模快速扩张导致的管理风险。