正海生物(300653):业绩短期承压,静待花开

3Q23收入和净利润同比增速承压公司9M23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.22/1.48/1.48亿元,同比-5.7％/-4.5％/-3.2％。3Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润0.97/0.38/0.38亿元,同比-11.4％/-24.9％/-22.4％。我们认为3Q23神外手术和种植牙手术量下降导致脑膜和口腔修复膜销售承压,因此公司收入同比增速较低;各项费用率同比升高导致净利润同比增速进一步承压。我们预计公司23-25年EPS为1.08/1.35/1.66元。我们给予公司24年26xPE估值(可比公司24年Wind一致预期均值26x),对应目标价35.01元,维持"买入"评级。

   3Q23各项费用率同比上升,毛利率同比略提高公司9M23销售/管理/研发/财务费用率为25.74％/7.22％/10.34％/-0.17％,分别同比-0.51/+0.57/+2.58/+0.04pct,3Q23销售/管理/研发/财务费用率为30.32％/8.21％/11.15％/0.02％,分别同比+3.60/+1.16/+2.03/+0.22pct,3Q23各项费用投入均有明显提升。公司9M23/3Q23毛利率分别为90.39％/90.61％,同比+1.66/+0.98pct,毛利率同比均上升。

   3Q23口腔修复膜收入受种植牙手术量下降影响明显我们认为3Q23种植牙手术量下降,口腔修复膜销售承压。我们预期随着手术量逐步触底,预计24年恢复增长。因此,我们预计23年公司口腔修复膜收入同比增速5％,24年在23年低基数基础上叠加集采后需求进一步释放,同比增速或将进一步提高至27％。

   新产品活性生物骨未来可期,脑膜产品有望24年恢复增长公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料,相比国外竞品有望减少副作用,先发优势明显,研发壁垒较高,是潜力大品种,23年公司大力建设销售团队进行推广,我们预计24年起活性生物骨逐步放量。公司脑膜产品各省集采均中标,但3Q23受手术量下降影响而销售波动,我们预计24年神外手术量有望恢复正常,脑膜收入同比增速7％,稳定增长。

   有望受益诊疗恢复,维持"买入"评级我们调整各业务增长预期,预计23-25年归母净利润1.95/2.42/2.99亿元(前值2.04/2.56/3.14亿元),同比+5％/+25％/+23％,当前股价对应PE27x/22x/18x,调整目标价至35.01元(前值41.91元),维持"买入"评级。

   风险提示:新产品进度不如预期;集采产品放量低于预期。