双良节能(600481):Q3硅片盈利改善,设备在手订单充足

事件:2023年10月20日,公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入187.88亿元,同比+114.83％;实现归母净利润14.03亿元,同比+68.98％。Q3单季度实现营收66.59亿元,同比+49.68％、环比-0.09％,实现归母净利润7.85亿元,同比+64.61％、环比+575.21％。

   产能加速落地,硅片盈利改善。截至2023Q3,公司硅片一二期项目达产,设计产能达40GW,硅片三期项目在建,预计24Q2投产。销售端方面,三季度光伏产业链价格止跌维稳,182硅片均价最高回弹至3.35元/片;成本端方面,公司石英砂保供能力较强,非硅成本得以有效管控。预计Q3单季度公司单晶硅出货10GW+,单W净利在6分左右。硅片业务利润释放,促使公司整体盈利能力大幅提升,2023Q3单季度公司毛利率、净利率分别为20.44％、12.31％,环比分别+7.43pct、+10.06pct。

   设备市占率领先,在手订单充足。2023年前三季度,公司节能节水装备及新能源装备订单饱满:(1)节能节水装备方面,公司于6-7月中标多个空冷器项目,并于三季度完成供货合同签订,预计前三季度节能节水装备(包括溴冷机、空冷器及换热器)在手订单数额超50亿元。(2)新能源装备方面,公司市场占有率超65％,在手订单保持稳健增长。公司于10月与西宁红石贸易有限公司(亚洲硅业全资子公司)签订2.75亿元还原炉供货合同,提供多对棒还原炉设备及还原撬块。看好公司在节能节水装备及新能源装备方面的市场领先优势。

   布局新能源技术转型,电解槽业务静待放量。公司新能源装备业务发展多元化,除还原炉设备外,公司顺应绿氢产业发展趋势,积极布局电解槽,有望凭借还原炉市场优势实现客户渠道共享,快速实现电解槽设备出货放量。截至2023H1,公司绿电制氢系统的车间已经投入运行。同期,公司全浸没式液冷换热模块(CDM)订单陆续释放,热管产品稳定出货。新能源装备板块业绩增长可期。

   投资建议:公司在深耕"节能节水"板块的基础上,开辟光伏新能源产业新赛道,实现了"装备+材料"双轮驱动的业务模式,看好未来公司成长动能。

   预计公司2023-2025年实现营收分别为249.13亿元、323.5亿元和397.19亿元,实现归母净利润分别为19.39亿元、28.33亿元和35.09亿元,同比增长102.6％、46.1％、23.9％。对应EPS分别为1.04、1.51、1.88,当前股价对应的PE倍数分别为9.7X、6.7X、5.4X,维持"增持"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等。