阿为特(873693):精密零部件专精特新"小巨人",深度绑定客户、下游持续拓展

投资要点:公司主营精密机械零部件,产品主要应用于医疗器械、科学仪器、交通运输、工业设备、精密光学等领域,其中又以科学仪器和医疗器械领域应用为主,医疗器械领域"微分进刀系统"项目和科学仪器领域"质谱仪结构件"项目分别被认定为重大技术成果转化项目,核心技术为公司带来稳定的经济效益。精密机械零部件下游广泛、空间广阔,客户对集成化及研发同步性需求不断提升,定制化趋势明显。公司深度绑定全球头部客户,在手订单充足,募投项目积极扩产缓解产能压力,同时公司持续发力研发,2022年与迈瑞医疗合作开发的注射泵结构件成功放量,半导体样品也已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准。

   核心观点:?行业发展:高定制化构筑壁垒,下游空间广阔。公司产品属于精密机械零部件制造行业,主要应用于科学仪器、医疗器械、交通运输领域,下游市场空间广阔,科学仪器领域:以气相质谱仪和液相色谱仪为主,至2026年全球质谱仪市场将增至112亿美元,2018-2026年全球质谱仪市场规模年均复合增长率将达7.70％,预计2023年全球色谱仪市场规模达90亿美元并有望以6％的速度增长;医疗器械领域:以医疗成像设备和CT机为主,全球医学影像设备市场规模2025年预计达到819亿美元,全球CT设备市场规模预计2030年达到215亿美元;交通运输领域:以柴油发动机和航空座椅为主,全球车用柴油机进口金额呈增长趋势,2022年达243.79亿元,航空座椅更新换代需求巨大,未来20年全球预计每年新增约40万个航空座椅。此外,随着现代生产过程的日益复杂,客户对集成化及研发同步性需求不断提升,产品定制化趋势逐渐显著。

   ?公司优势:深度绑定全球头部客户,半导体领域有望突破。公司具备客户、技术、生产、研发优势,客户方面,公司核心客户为下游各领域全球知名企业,据客户反馈,公司位居其在中国同类精密零部件供应商的前列,公司市场地位优势显著;技术方面,公司形成的产品性能稳定、质量优良、故障率低,在科学仪器和医疗器械领域均实现重大技术成果转化,核心技术稳定贡献80％左右的收入;生产方面,公司具备业内领先的高精密机加工能力,以其为核心为客户提供核心机械零部件的解决方案,近两年产能利用率维持在较高位置,募投项目将引入机器人等先进设备积极扩产;研发方面,公司已拥有多项发明专利,掌握多项核心技术,并围绕核心技术自主可控的方针持续加大研发投入。此外,公司在手订单充足,半导体样品已达到上海微电子、华海清科等客户产品标准,为未来开拓半导体产品奠定了夯实的基础。

   盈利预测、估值分析和投资建议:公司可比公司包括丰光精密、优德精密、吉冈精密、富创精密等。相较可比公司,公司业务规模尚小,但盈利能力较强,整体营运平稳,存货管理能力较强、回款良好,资产负债率、流动比率、速动比率相对稳定。估值方面,公司发行价格为6.36元/股,对应2022年扣非前/扣非后市盈率16.04/17.97倍,可比公司2022年扣非前PE均值为46.02x(优德精密91.04x/富创精密67.65x/丰光精密10.86x/吉冈精密14.51x),2022年扣非后PE均值为63.64x(优德精密115.17x/富创精密93.23x/丰光精密29.53x/吉冈精密16.61x),公司较其存在一定折价。

   风险提示:国际贸易摩擦的风险;客户集中度较高的风险;新客户开拓或新兴领域开拓不及预期的风险;原材料价格波动风险;毛利率下滑的风险;存货增加导致的风险;技术迭代、产品更新、技术人才流失的风险