正海生物(300653):短期业绩承压,24年活性骨商业化可期-2023年三季报点评

报告摘要:

   事件:公司发布23年三季度业绩报告:Q3公司实现营收0.97亿元(-11.4％),实现归属于上市公司股东的净利润0.38亿元(-24.9％),实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润0.38亿元(-22.4％),前三季度实现营收3.22亿元(-5.7％),实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元(-4.5％),整体业绩表现略低于预期。

   点评:

   业绩端:单三季度营收、利润均略低于预期,短期业绩承压。1)单三季度产品收入结构保持稳定;2)利润负增长一方面是营收端有所下降(-11.4％),另一方面系成本结构有所提升,其中期间费率(含研发)为49.7％(+7.0pct),对净利润率产生一定影响。财务端:一方面,单三季度相关费率明显提升,净利润率下降幅度与费率上升幅度相当,另一方面,前三季度综合看,毛利率、净利率均有小幅提升,期间费率变化幅度相对收窄。1)单三季度毛利率90.6％(+1.0pct),净利润率39.6％(-7.1pct),期间费用率49.7％(+7.0pct),与净利润率下降幅度相当。其中销售/管理/研发费用率分别为30.3％/8.2％/11.2％,同比分别+3.6/+1.2/+2.0pct,均有所提升;2)前三季度毛利率90.4％(+1.7pct),净利润率46.1％(+0.6pct),销售/管理/研发/财务费用率分别为25.7％/7.2％/10.3％,同比分别-0.5/+0.6/+2.6pct,变化幅度较单三季度明显收窄。我们认为,收入下降主要系短期口腔管线业绩承压,渠道端竞争趋于激烈,期待公司后续通过优化市场经营策略等方式稳健提升市场份额,不断稳固基本盘;脑膜管线或受终端手术量波动影响,后续长期影响仍需持续观察;另一方面,随着运动医学集采落地,美敦力Infuse进入中国市场,含bmp-2因子的骨修复材料市占率有望快速提升,看好2024年公 司活性骨放量预期。

   盈利预测:公司基本面相对稳健,24年新品活性骨放量可期。考虑到种植体集采政策落地后放量不及预期,导致骨粉、骨模增速不及预期。我们小幅下调2023-2025年公司业绩预测,预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.89/2.16/2.56亿元,EPS为1.05/1.20/1.42元,当前市值对应PE分别26倍/23倍/19倍,维持"增持"评级。

   风险提示:集采风险、核心人员流失风险、市场竞争不及预期风险。