新兴铸管(000778):三季度主业经营稳定,铸管仍显韧性-2023年三季报点评

事项:

   2023年10月23日,公司发布《2023年三季度报告》。公司实现营业收入363.22亿元,同比下降5.60％,实现归母净利润10.89亿元,同比下降20.96％,扣非后归母净利润7.30亿元,同比下降39.11％。Q3单季度看,公司营业收入118.01亿元,同比增长2.47％,环比下降6.86％,归母净利润2.51亿元,同比下降20.13％,环比下降49.50％,扣非后归母净利润2.25亿元,同比下降5.27％,环比下降7.41％。

   评论:

   主业经营稳定,核心产品仍显韧性。受市场需求释放不及预期影响,公司前三季度利润出现下滑。但环比来看,三季度扣非后归母净利润环比保持稳定。一方面,23Q2公司处置新兴租赁股权后,获得投资收益约3亿元,23Q2整体投资收益达到3.31亿元。若剔除投资收益影响,公司主业利润Q3环比有所改善。与行业整体情况相比,根据Mysteel螺纹钢吨钢毛利看,Q3螺纹钢平均吨钢毛利较Q2环比亏损增加155元。我们认为,公司在Q3表现出较为稳定利润主要得益于铸管产品稳定的盈利能力。

   长期仍然看好铸管产品市场需求。今年5月25日,国务院印发《国家水网建设规划纲要》,《纲要》指出"到2025年,建设一批国家水网骨干工程,国家骨干网建设加快推进,着力补齐水资源配置、城乡供水、防洪排涝、水生态保护、水旱灾害防御能力、水资源节约集约利用能力、水资源优化配置能力、大江大河大湖生态保护治理能力进一步提高"。受政策有力推进,今年第三季度,全国完成水利投资建设8601亿元,落实水利建设投资10750亿元,均创历史同期最高记录。我们认为,公司主力产品球墨铸铁管广泛应用于水利建设、城市供水、排水、污水等领域,长期看,球墨铸管市场空间仍有增长空间。因此我们认为,短期需求释放不足不改球墨铸铁管长期向好趋势。

   投资建议:短期需求释放不足,公司业绩阶段性承压。公司两大主业分别为球墨铸铁管及钢材产品。前三季度,钢材市场需求不足,钢材价格有所承压。铸管产品同样受制于下游项目开工节奏较慢影响,铸管产品价格震荡偏弱运行。根据目前市场情况,出于谨慎考虑,我们预计公司2023-2025年实现营业收入457.39/492.11/521.74亿元(前值为498.42/524.32/530.17亿元),归母净利润为13.39/14.96/18.17亿元(前值为22.02/26.20/30.87亿元),EPS为0.34/0.37/0.46元(前值为0.55/0.66/0.77元)。对应市净率分别为0.6/0.6/0.5倍。参照公司自身近五年PB水平,给予公司2023年0.74倍PB,对应目标价4.72元,维持"强推"评级。

   风险提示:水利、市政项目开工不及预期,原材料价格大幅上涨。