四维图新(002405):智驾业务推进顺利,受益汽车智能化

有望持续受益于汽车智能化趋势,维持"买入"评级

   公司发布三季报,23Q1-Q3收入23.18亿元,同增11.58％,归母净亏4.95亿元(去年同期亏损0.59亿元),扣非归母净亏4.97亿元(去年同期亏损0.60亿元);23Q3单季度收入8.17亿元,同增15.17％,归母净亏2.00亿元(去年同期亏损0.24亿元)。亏损主要由于公司整体毛利率下滑叠加费用投入力度加大,我们认为未来公司有望持续受益于汽车智能化趋势。预计2023-2025年EPS为-0.11/0.02/0.07元。分部估值:1)芯片业务23E净利0.63亿元,可比公司平均23E63.3xPE(Wind),给予23E63.3xPE;2)其他业务23E收入34.79亿元,可比公司平均23E7.5xPS,给予23E7.5xPS,目标价12.61元,维持"买入"评级。

   积极备货把握智能汽车机遇,盈利能力短期波动

   23Q1-Q3公司毛利率42.4％,同比下降14.1pct,其中23Q3毛利率36.5％,同比下降20.9pct。毛利率下降主要由于公司积极推进智驾及智芯业务备货,营业成本增加较快所致。截止23Q3末公司存货9.09亿元,较年初增长30.81％,主因智驾和智芯业务原材料和在产品增加;预付款项1.60亿元,较年初增长80.95％,主因公司对部分物料通过预付款方式增加备货。我们认为公司积极备货,为把握智能汽车产业变革打下良好基础,未来有望受益于智能汽车产业变革。

   智驾业务发布轻量版方案,研发持续投入推动产品迭代

   23Q3公司重点发布了轻量版领航辅助驾驶系统NOPLite和面向城市全场景NOP轻量化高精度地图HDLite,提供高性价比的智驾方案。目前公司智驾包含L2行车产品、L2+行泊一体产品和双域合一舱行泊一体产品三条产品线,都已达到量产成熟的状态,并且获得主流主机厂定点。23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率7.5％/11.3％/52.2％,同比变化1.1/-2.2/4.6pct。

   公司保持较高研发投入水平,积极推进自动驾驶地图、自动驾驶云平台等项目研发,我们认为智驾业务逐步落地,有望为收入增长提供重要动力。

   智能汽车多领域布局,或率先受益于智驾技术落地公司聚焦汽车智能化主赛道,深耕汽车智能化赛道的业务主线,发展智云、智舱、智驾、智芯四大业务板块,有望持续受益于汽车智能化趋势。考虑车联网相关业务受外部环境影响,经济下行,原材料价格高位,下调收入预测。

   公司持续加强研发投入,上调费用预测。

   风险提示:研发成果不及预期,智能驾驶商业化进度低于预期。