苏垦农发(601952):业绩边际改善显著,估值低位凸显安全边际

公司积极调整小麦及麦种生产销售策略,叠加稻谷价格景气,公司23Q3营收和扣非归母净利润实现同比增长。此外,公司种子、食用油、麦芽等业务稳健增长,提振全年业绩预期。近期公司股价显著回调至2022年以来估值低位,安全边际凸显。综合考虑下半年国内农产品价格略有提振、公司各业务板块稳健运营、种植效率稳步提升等因素,我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.62/0.67/0.75元。考虑公司粮食种植龙头地位,参考历史平均估值水平,给予公司2023年21倍PE,对应目标价13元,维持"买入"评级。

   23Q3营收和扣非归母净利润实现同比增长。苏垦农发公布2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入86.2亿元,同比降低4.3％;归母净利润5.3亿元,同比降低12.1％;扣非归母净利润4.5亿元,同比下降8.5％;其中23Q3实现营收33.3亿元,同比增长16.5％,归母净利润2.5亿元,同比下降2.6％,扣非归母净利润2.3亿元,同比增长9.3％。公司积极调整小麦原粮及麦种销售结构,叠加稻种及食用油业务销量提升,公司23Q3业绩边际改善。

   麦粮麦种结构调整,稻谷价格景气上行。据公司公告,公司2023年前三季度自产及外采小麦原粮销售量为46.9万吨,同比下降15.2％,麦种生产量及销售量分别为22.6万吨和16.0万吨,分别同比提升18.0％和50.2％。由于今年以来小麦价格高位回落,公司积极调整小麦原粮直接销售及麦种生产比例,生产销售更多销价和利润率更高的小麦种子。据公司业绩交流会介绍,本季小麦种子销价相较原粮销价高0.5元/斤左右。此外,今年以来稻谷价格景气上行。据Choice数据,23Q3江苏粳稻均价为2970元/吨,同比增长6.0％。当前正处水稻收获季节,叠加稻谷价格景气上行,公司本季水稻种植业务收入或有提升。

   我们认为,小麦及麦种销售结构优化,叠加水稻价升提振销售收入预期,公司全年种植业务销售收入有望实现同比增长。

   管理层正常调整,公司经营稳健。据公司9月22日及10月13日公告,公司董事长、公司副总经理、董事会秘书及数位董事会和监事会成员发生变更。据公司在投资者互动交流平台及业绩交流会介绍,本次董监高成员变动属于因即将退休、换届、省属国资企业管理层集中调动等原因进行的正常人事变动,不会对公司生产经营造成重大影响。我们认为,市场前期因公司管理层变更产生的担忧解除,估值有望快速修复。

   种子、食用油、麦芽等稳健,贡献高增潜力。1)种子业务。据公司公告,23Q3公司麦种及稻种销量均有明显提升,分别同比增长79.9％和48.1％。据全国农技推广中心,2022年,公司子公司大华种业为全国销售规模第五大种企,为全国最大小麦种子和第二大常规水稻种子销售企业。未来,大华种业将持续从区域维度和品种维度开拓市场,推动经营业绩稳健增长。我们预计,公司种子业务将实现内涵和外延并举发展,贡献更多业绩。2)食用油业务。23Q3公司食用油生产和销量实现同比大幅增长,生产食用油5.1万吨,同比增长21.0％,销售食用油12.3万吨,同比高增166.5％。子公司金太阳粮油在23Q3积极拓展销售,叠加下半年以来食用油销售价格略有提振,23Q3食用油业务为公司贡献较佳业绩。据公司公告,公司今年正在推进靖江龙威粮油公司的并购项目。我们认为,公司完成并购靖江龙威后,将进一步强化公司食用油业务生产经营能力,并增厚该业务预期业绩贡献。3)麦芽业务。2023年前三季度公司麦芽销售量为17.1万吨,同比持平。全资子公司苏垦麦芽为全国五大麦芽生产企业之一。据公司业绩交流会,苏垦麦芽今年正确把握进口大麦采购时机,在保证高端麦芽产品质量的同时降低生产成本。我们认为,在下游啤酒消费高端化、精酿化背景下,高品质麦芽需求增长, 公司麦芽业务有望为公司提供新的增长点。

   风险因素:极端自然灾害风险;粮食、食用油、进口大麦价格巨幅波动风险;种植成本持续快速上涨风险;公司土地拓展面积不达预期风险;税收优惠政策及政府补助政策变化风险等。

   投资建议:公司23Q3营收和扣非归母净利润实现同比增长,主要是由于公司积极调整小麦及麦种生产销售策略,叠加下半年以来稻谷价格景气,公司本期销售收入实现同比增长。公司管理层变动属正常调整,生产经营持续稳健。此外,公司种子、食用油和麦芽业务持续稳健增长,提振全年业绩预期。综合考虑下半年国内农产品价格略有提振、公司各业务板块稳健运营、种植效率稳步提升等因素,我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.62/0.67/0.75元。近期公司股价显著回调至2022年以来估值低位,安全边际凸显。公司是国内唯一自营粮食种植的上市公司,无可比公司。我们综合考虑公司过去三年20-30倍历史估值水平、粮食种植龙头地位等,给予公司2023年21倍PE,对应目标价至13元,维持"买入"评级。