双良节能(600481):硅片量利环比改善,氢能业务持续突破

业绩总结:公司发布2023年三季度报告:2023前三季度实现营收187.88亿元,同比+114.83％;实现归母净利润14.03亿元,同比+68.98％;实现扣非归母净利润13.13亿元,同比+64.73％。其中三季度营收66.59亿元,环比-0.09％;归母净利润7.85亿元,环比+575.21％;扣非净利润7.65亿元,环比+394.76％。三季度利润环比大幅增长主要源于二季度计提资产减值损失约2亿元。

   三季度硅片行业开工率提升,减值因素消除,公司硅片出货与盈利环比大幅增长。6月硅料价格见底,三季度国内装机需求环比提升,产业链开工率环比亦增长。根据硅业分会数据,三季度我国硅片产量约174GW,环比增长约25％;硅片价格7月中旬后亦稳定小幅增长。三季度公司硅片保持高稼动率,预计出货超过10GW,单瓦利润约6分,量、利环比显著改善。23Q3公司毛利率20.44％,环比+7.43pp;净利率12.31％,环比+10pp。

   硅片产能持续建设中,至2025年硅片实际产能可达100GW。2022年11月公司公告包头三期硅片50GW拉晶扩产规划,当前项目处于建设中,预计2024年将逐步投产,至2025年达产。公司包头一期和二期项目实际具备50GW拉晶生产能力,三期50GW投产后公司硅片最大产能可达100GW。

   节能节水设备在手订单充足,氢能业务持续突破。公司空冷塔、溴冷机业持续保持高市占率,节能节水设备在手订单饱满,2024年营收与利润有较为充足保障。氢能设备方面,5月公司300台套制氢系统产能完工;9月初公司具备自主知识产权的2000Nm3/h电解槽成功下线,刷新了此前同产品的最大制氢量记录,氢能业务保持领先优势。

   盈利预测与投资建议:公司为节能节水设备和还原炉龙头企业,2021年布局硅片业务以来,业绩逐步兑现。公司规划组件业务并进一步扩展硅片产能,光伏业务有望持续稳定发展。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为59.53％,维持"买入"评级。

   风险提示:硅片出货或不及预期;原材料成本上涨风险,新签订单、交付进度或低于预期。