盘古智能(301456):Q3归母净利润下滑,业绩短期承压-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,2023Q1-Q3实现营收2.89亿,同比+26.3％;实现归母净利润0.76亿,同比+1.8％。单季度来看,Q3实现营收1.03亿,同比+7.7％,环比+4.7％;实现归母净利润0.18亿,同比-41.2％,环比-37.4％。单Q3归母净利润下滑,业绩短期承压。

   Q3成本、期间费用率大幅增长,毛利率、净利率承压明显。2023Q1-Q3,公司综合毛利率为44.9％,同比-5.16pp;净利率为26.3％,同比-6.34pp,期间费用率为14.4％,同比-0.57pp,销售、管理、研发和财务费用率分别为5.5％、6.6％、4.7％、-2.3％,同比+0.8pp、+1.0pp、-0.3pp、-2.1pp。单季度来看,Q3公司综合毛利率为39.4％,同比-9.1pp,环比-7.7pp;净利率为17.6％,同比-14.6pp,环比-11.8pp;期间费用率为19.4％,同比+6.2pp,环比+4.1pp;销售、管理、研发和财务费用率分别为8.1％、9.7％、5.4％、-3.7％,同比+3.7pp、+4.5pp、+1.4pp、-3.4pp,财务费用率下降主要系闲置募集资金利息收入,销售、管理、研发费用率大幅提升主要系公司加大市场推广、研发投入和员工薪酬提升。

   公司系国内风电集中润滑系统龙头,持续拓展海外市场与其他应用领域。公司在2013年公司推出首套集中润滑系统,2015年成为金风供应商,后续逐步进入东方电气、上海电气、远景能源、三一重能、维斯塔斯、西门子-歌美飒等国内外主流风电主机厂,目前公司风电集中润滑系统市占率国内超50％,国外不足20％;公司积极开拓集中润滑系统非风电市场,与程机械、轨交、盾构机、起重机械等领域的卡特彼勒、中国中车、中国中铁等客户建立良好合作关系,凭借质量及性价比优势,近年来海外收入及非风电集中润滑系统收入迅速提升。

   液压系统国产化步伐有望加速,打造公司第二增长极。风电变桨系统,海外以液压变桨系统为主流,国内以电驱变桨系统为主流;近年来,风电机组单机容量扩大,2022年中国和全球的陆上、海上风电装机平均单机功率分别为4.3、7.4MW和4.2、7.6MW,风电单机容量提升刺激液压变桨系统需求增加。目前液压变桨系统主要被海外斯凯孚、博世力士乐、哈威、伊内等企业垄断,国产替代需求迫切。公司积极布局风电液压系统,液压变桨系统已经进入金风装机测试阶段,未来有望成为公司业务拓展的核心突破点。

   盈利预测与投资建议。考虑到2023Q3风电行业招标下滑,公司营收约70％来于风电行业,下游市场需求低迷,我们下调公司2023-2025年归母净利润为1.16、1.70、2.36亿元,未来净利润三年复合增长率为30％。给予2024年35倍PE,六个月目标价为40.25元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游风电行业政策调整风险、新产品市场推广低于预期风险、原材料价格波动风险。